2025年6月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（下稱(chēng)中期協(xié)）罕見(jiàn)集中發(fā)布12則紀(jì)律懲戒決定，劍指多家期貨公司、風(fēng)險(xiǎn)管理公司及多名從業(yè)人員。這是自2024年年底以來(lái)，中期協(xié)首次批量公布紀(jì)律懲戒決定。紀(jì)律懲戒的原因包括內(nèi)部控制缺陷、管理混亂、通道業(yè)務(wù)違規(guī)、收益結(jié)構(gòu)異化、不正當(dāng)交易等。
此輪密集的紀(jì)律懲戒包括訓(xùn)誡和公開(kāi)譴責(zé)，同時(shí)也是“雙罰制”的實(shí)際實(shí)施。期貨公司及市場(chǎng)部高級(jí)經(jīng)理因客戶(hù)適當(dāng)性管理失職雙雙被罰；期貨公司內(nèi)控存在嚴(yán)重缺陷、對(duì)分支機(jī)構(gòu)管理不力，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)管理存在較大問(wèn)題，相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)管理薄弱混亂，對(duì)員工合規(guī)管理不足被罰，相關(guān)責(zé)任人因未有效履行職責(zé)一并被罰。以上紀(jì)律懲戒均凸顯追責(zé)個(gè)人的趨勢(shì)。
筆者認(rèn)為，此次集中紀(jì)律懲戒絕非監(jiān)管突擊，而是制度演進(jìn)與風(fēng)險(xiǎn)防控的必然結(jié)果。
從決定書(shū)可見(jiàn)，違規(guī)行為集中于兩大類(lèi)型，均直指業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與監(jiān)管套利的矛盾。
第一類(lèi)是交易異化，將衍生工具淪為規(guī)避監(jiān)管的工具。
比如，收益結(jié)構(gòu)變形，通過(guò)修改期權(quán)結(jié)算條款，將非線性收益結(jié)構(gòu)強(qiáng)行線性化。典型表現(xiàn)是，在敲出條款后，仍由客戶(hù)承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)損益，使場(chǎng)外期權(quán)異化為變相期貨交易通道，規(guī)避場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管。
再如，虛假交易構(gòu)造，在關(guān)聯(lián)客戶(hù)間設(shè)計(jì)“標(biāo)的一致、方向相反、結(jié)構(gòu)相同”的對(duì)敲交易，實(shí)質(zhì)是為套取費(fèi)用而非真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。此類(lèi)行為違反《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》（下稱(chēng)《試點(diǎn)指引》）第二十四條禁止性規(guī)定，即不得“進(jìn)行利益輸送或未公平對(duì)待客戶(hù)”“從事不正當(dāng)交易活動(dòng)”。
第二類(lèi)是內(nèi)控失守，使得投資者保護(hù)機(jī)制系統(tǒng)性失效。
此輪紀(jì)律懲戒中，存在期貨公司員工明知私募基金產(chǎn)品實(shí)為個(gè)人投資者通道，仍默許其參與高風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)外衍生品交易的情形，公司未穿透核查真實(shí)交易目的，使得客戶(hù)適當(dāng)性管理虛置。
此輪還有期貨公司因內(nèi)控缺陷被紀(jì)律懲戒，暴露其未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離、交易審查及數(shù)據(jù)報(bào)送機(jī)制。
上述行為直接違反《試點(diǎn)指引》第三十五條，即“風(fēng)險(xiǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)建立健全公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制，有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)管理等制度，嚴(yán)格落實(shí)客戶(hù)適當(dāng)性管理和資信評(píng)估制度，妥善處理客戶(hù)投訴及與客戶(hù)的糾紛，保護(hù)客戶(hù)合法權(quán)益”。
本次集中紀(jì)律懲戒并非孤立事件，而是監(jiān)管框架系統(tǒng)化升級(jí)的縮影。
從本次集中紀(jì)律懲戒的決定書(shū)中，可以看到監(jiān)管層不再局限于形式審查，而是穿透交易結(jié)構(gòu)分析實(shí)質(zhì)。中期協(xié)對(duì)“通道化”“收益線性化”的定性，體現(xiàn)了其打擊“名為衍生品、實(shí)為通道”業(yè)務(wù)異化的決心。公司和相關(guān)責(zé)任人同時(shí)被施以紀(jì)律懲戒，表明監(jiān)管層對(duì)責(zé)任主體的追溯從機(jī)構(gòu)延伸至個(gè)人。這與《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》（下稱(chēng)期貨和衍生品法）確立的“雙罰”原則一脈相承，大幅提高了違規(guī)成本。
基于當(dāng)前監(jiān)管態(tài)勢(shì)，筆者認(rèn)為，期貨公司需從以下三個(gè)維度重構(gòu)合規(guī)框架：
首先，完善內(nèi)控機(jī)制，建立“三道防線+負(fù)面清單”。
一是建立業(yè)務(wù)前端防線，嚴(yán)格執(zhí)行KYC（Know Your Customer，了解你的客戶(hù)）原則，采用動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，對(duì)客戶(hù)身份認(rèn)證、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)、資金來(lái)源審查、交易目的進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范的穿透核查。二是建立風(fēng)控中臺(tái)防線，部署實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)異常交易，比如關(guān)聯(lián)賬戶(hù)反向操作、收益結(jié)構(gòu)非常規(guī)修改自動(dòng)預(yù)警，建立關(guān)聯(lián)客戶(hù)交叉交易預(yù)警指標(biāo)。三是建立審計(jì)后臺(tái)防線，定期開(kāi)展交易數(shù)據(jù)穿透審計(jì)，重點(diǎn)核查非標(biāo)準(zhǔn)化條款的商業(yè)合理性。
同時(shí)，期貨公司應(yīng)制定場(chǎng)外業(yè)務(wù)負(fù)面清單，明確禁止收益線性化、通道化設(shè)計(jì)等異化操作。
其次，強(qiáng)化科技賦能，運(yùn)用區(qū)塊鏈與AI技術(shù)，提升風(fēng)控水平。
期貨公司可利用區(qū)塊鏈技術(shù)將交易確認(rèn)書(shū)、合規(guī)審查記錄上鏈存儲(chǔ)，確保不可篡改，以應(yīng)對(duì)監(jiān)管穿透檢查。跟進(jìn)AI發(fā)展的科技浪潮，訓(xùn)練機(jī)器學(xué)習(xí)算法，識(shí)別異常交易模式，利用AI自動(dòng)識(shí)別構(gòu)造交易、通道業(yè)務(wù)等違規(guī)特征。
最后，加強(qiáng)合規(guī)文化建設(shè)，從被動(dòng)遵從到主動(dòng)管理。
比如，進(jìn)一步將全員責(zé)任綁定，可以建立員工合規(guī)檔案，將風(fēng)控執(zhí)行與績(jī)效考核掛鉤，避免“重業(yè)務(wù)輕合規(guī)”的短視行為。響應(yīng)監(jiān)管要求，可設(shè)立合規(guī)聯(lián)絡(luò)官，專(zhuān)項(xiàng)跟蹤衍生品監(jiān)管政策，例如期貨和衍生品法配套細(xì)則及辦法的落地動(dòng)向、中期協(xié)動(dòng)態(tài)等。
總之，此次集中紀(jì)律懲戒，本質(zhì)是期貨和衍生品法實(shí)施后監(jiān)管從“規(guī)則建設(shè)”向“行為監(jiān)管”的縱深推進(jìn)。場(chǎng)外衍生品作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其價(jià)值發(fā)揮必須以“真實(shí)需求、風(fēng)險(xiǎn)可控、結(jié)構(gòu)透明”為鐵律。本次集中紀(jì)律懲戒，既是對(duì)過(guò)往業(yè)務(wù)異化的糾偏，也是行業(yè)走向成熟的必經(jīng)陣痛。
當(dāng)穿透式監(jiān)管成為常態(tài)，期貨公司需清醒認(rèn)識(shí)到：合規(guī)不再是成本，而是生存和發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。唯有將風(fēng)控內(nèi)化于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易執(zhí)行與客戶(hù)管理的全流程，方能在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的“平衡木”上穩(wěn)步前行。
（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）
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