在償二代二期深化、國內利率中樞持續(xù)下行的背景下，2025年的保險業(yè)正經(jīng)歷一場償付能力“保衛(wèi)戰(zhàn)”，各大險企紛紛增加注冊資本、發(fā)行債券。值得關注的是，上半年部分險企通過境外可轉債、資本公積轉增注冊資本等新方式進行“補血”。
業(yè)內人士認為，當前，保險業(yè)補充資本的需求比較強烈，新的資本補充路徑可使險企的資本補充方式更加多元化，有助于險企根據(jù)自身情況和市場環(huán)境選擇更適合的資本補充手段，提升資本補充的靈活性和效率。
永續(xù)債“挑大梁”
發(fā)債是近年來保險機構較為青睞的一種償付能力管理手段，短期內可快速補充資本、優(yōu)化監(jiān)管指標，長期則需結合業(yè)務轉型（如優(yōu)化產(chǎn)品結構、提升投資能力）實現(xiàn)內生性資本積累。
2025年以來，險企發(fā)債熱潮高漲，其中永續(xù)債“挑大梁”。北京大學匯豐商學院風險管理與保險研究中心主任雎嵐表示，發(fā)行永續(xù)債有助于提升保險公司的核心償付能力充足率，進而有效緩解其償付能力壓力。同時，在當前低利率環(huán)境下，融資成本相對降低，發(fā)行永續(xù)債可幫助保險公司以更低成本籌資。
根據(jù)中國貨幣網(wǎng)信息，2025年一季度，共有11家險企發(fā)債496億元（人民幣，下同），票面利率區(qū)間為2.18%-2.8%。其中，平安人壽、泰康人壽、交銀人壽、泰康養(yǎng)老、陽光人壽、工銀安盛人壽、太平人壽、招商信諾人壽等8家保險公司發(fā)行永續(xù)債（無固定期限資本債券）457億元，超2024年總量。另有3家保險公司發(fā)行資本補充債39億元。
值得關注的是，近期中國平安通過境外可轉債方式補充資本，引起業(yè)內高度關注。
中國平安發(fā)布公告稱，擬根據(jù)一般性授權發(fā)行約117.65億港元、2030年到期的零息H股可轉換債券。中國平安表示，擬將發(fā)行債券所得款項凈額用于滿足其未來以金融為核心的業(yè)務發(fā)展需求和補充資本需求，支持其醫(yī)療、養(yǎng)老新戰(zhàn)略發(fā)展的業(yè)務需求以及用于一般用途。
具體來看，中國平安此次發(fā)行的可轉債初始轉換價為每股H股55.02港元（可予調整）。債券不計息，2030年6月11日到期。這意味著在債券存續(xù)期內，投資者將不會收到利息。
首都經(jīng)濟貿(mào)易大學農(nóng)村保險研究所副所長李文中介紹，境外零息可轉債是指由境外發(fā)行人發(fā)行、外幣計價（如美元/歐元）、在境外交易所上市的可轉換債券，持有人可在約定條件下將其轉換為發(fā)行人股票。其優(yōu)勢是零息設計，在低利率市場環(huán)境下，此類結構因融資成本低而受到投資者青睞，適合全球化布局的大型險企。同時，具備轉換靈活性，可避免過早稀釋股權。
多路“活水”入場
償付能力管理對保險公司而言，既是“生存線”也是“發(fā)展線”。相比發(fā)債等“補血”方式，增資背后是股東真金白銀的支持。
據(jù)不完全統(tǒng)計，截至6月19日，已有12家保險公司在中國保險行業(yè)協(xié)會披露增資計劃，包括7家壽險公司、2家財險公司、1家健康險公司、1家養(yǎng)老險公司及1家再保險公司，合計增資306.8億元（部分轉入資本公積）。
具體來看，平安人壽推進了年內行業(yè)最大額度增資。今年4月，平安人壽公告稱，為加快業(yè)務發(fā)展，多措并舉提升償付能力水平，建立健康、可持續(xù)發(fā)展模式，進一步增強資本實力，公司股東擬向公司增資約200億元。增資后，平安人壽注冊資本將由338億元增至360億元。其余險企增資額度集中在數(shù)千萬元到20多億元不等。
從增資情況來看，部分機構尤其是外資保險機構獲全資股東全力支持，例如匯豐人壽、安盛環(huán)球再保險（上海）、中意財險等，釋放出外資股東對中國保險市場長期看好的信號。
亦有部分機構引“活水”入場。4月，國聯(lián)人壽公告稱，擬將注冊資本由21億元增至46.6億元，原股東之一的無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）出資10億元，另有7家新股東出資20億元。同月，復星聯(lián)合健康公告稱，擬將注冊資本由6.94億元增至10.1億元，由原股東復星醫(yī)藥與新股東國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行分別出資2.7億元。
部分公司選擇以資本公積轉增注冊資本的方式進行增資，引起業(yè)內關注。例如，錦泰保險擬以定向發(fā)行股票方式增資擴股溢價所形成的部分資本公積轉增注冊資本，預計共轉增股份8.09億股，合計轉增股本8.09億元，注冊資本將由23.79億元增至31.88億元。同時，鼎和財險擬以公司資本公積金向全體股東按持股比例轉增注冊資本，注冊資本從46.43億元增至60億元，增資金額13.57億元，各股東持股比例不變。
李文中表示，這種方式的優(yōu)勢是僅會計科目調整（資本公積、注冊資本），股權比例不變，股東無需注資，沒有資金壓力；資本公積與注冊資本同屬核心一級資本，雖然轉增不改變公司償付能力充足性，但提升注冊資本規(guī)模亦可增強市場信心。
打好償付能力“保衛(wèi)戰(zhàn)”
由于償付能力與業(yè)務開展、險資投資范圍等密切相關，保險公司高度重視償付能力建設。險企頻頻發(fā)債、增資的背后，既有壯大資本實力、應對低利率環(huán)境下經(jīng)營潛在不確定性的考量，也有利率下行背景下“贖舊發(fā)新”以降低融資成本的因素。
為助力行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，近年來，監(jiān)管部門采取一系列逆周期監(jiān)管舉措，優(yōu)化險企償付能力監(jiān)管要求，支持股債“補血”。例如，2024年12月，金融監(jiān)管總局決定將償二代二期規(guī)則過渡期延長一年至2025年底。同時，今年5月初，金融監(jiān)管總局在國新辦新聞發(fā)布會上表示，調整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風險因子進一步調降10%。
同時，監(jiān)管部門鼓勵險企拓寬資本補充渠道。去年底發(fā)布的《關于強監(jiān)管防風險促改革推動財險業(yè)高質量發(fā)展行動方案》指出，持續(xù)強化“報行合一”監(jiān)管，推進行業(yè)降本增效，提升內源性資本積累能力。研究優(yōu)化股東資質和持股比例要求，增強外源性資本補充吸引力。支持財險機構增資擴股和發(fā)行資本補充工具，增強抗風險能力。
對于如何打好償付能力“保衛(wèi)戰(zhàn)”，李文中表示，保險公司一要用好監(jiān)管過渡期政策，優(yōu)化資本結構。大型險企可利用國際金融市場補充資本；中小險企需要積極挖潛，同時創(chuàng)造條件爭取外部資金的支持。二要積極調整業(yè)務結構，致力資本消耗較低的資產(chǎn)負債業(yè)務，降低業(yè)務增長所帶來的資本壓力。
對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院教授王國軍認為，開源與節(jié)流并重，險企應通過進一步優(yōu)化內部管理流程，加強風險管理，提高運營效率，降低運營成本，同時加強資產(chǎn)端的量化投資和AI投資技術能力，從而增強自身盈利能力。
（來源：中國銀行保險報）
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