精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)將迎來新“幫手”。6月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（簡(jiǎn)稱《科創(chuàng)板意見》，即科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策措施），對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。
在市場(chǎng)人士看來，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，有助于發(fā)揮市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，提高定價(jià)效率，提高資本市場(chǎng)資源配置的精準(zhǔn)性；同時(shí)，有助于引導(dǎo)長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。
水木資本董事長(zhǎng)、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草表示，這一制度創(chuàng)新是資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵一步，其成效取決于配套細(xì)則的精準(zhǔn)落地和配套機(jī)制的協(xié)同優(yōu)化。未來需持續(xù)關(guān)注資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的行為規(guī)范、市場(chǎng)定價(jià)效率的變化，以及未盈利企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，確保政策既能提升資源配置效率，又能有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。
發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)
彌補(bǔ)傳統(tǒng)審核機(jī)制短板
去年6月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》提出，進(jìn)一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制，發(fā)揮好市場(chǎng)機(jī)制作用。
對(duì)于如何發(fā)揮市場(chǎng)化力量精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)，科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策舉措給出了答案?！犊苿?chuàng)板意見》提出，將資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股達(dá)到一定年限、數(shù)量、比例等因素，作為適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)審核注冊(cè)時(shí)的參考，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度機(jī)制。
在市場(chǎng)人士看來，市場(chǎng)化機(jī)制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識(shí)別篩選方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽I(yè)判斷能力。
引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制，一方面有助于更好識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)。“科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)允許未盈利但具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)上市，判斷這類企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景難度較高?！碧苿挪荼硎荆圏c(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，正是通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的“真金白銀”投入和行業(yè)洞察力，彌補(bǔ)傳統(tǒng)審核機(jī)制在技術(shù)評(píng)估上的短板。
上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳表示，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)專業(yè)力量的代表，其參與程度、投資規(guī)模及對(duì)投資企業(yè)的估值都在很大程度上反映了對(duì)科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新價(jià)值的直觀判斷，與傳統(tǒng)的專家評(píng)分、企業(yè)專利數(shù)量及研發(fā)投入規(guī)模等指標(biāo)相比，將資深專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的介入程度作為對(duì)未盈利企業(yè)上市注冊(cè)的重要參考，能夠更好反映出市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，更好發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置及定價(jià)上的決定性作用。
另一方面，有助于提高定價(jià)效率。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者具備對(duì)研發(fā)管線、技術(shù)壁壘的深度研判能力，可減少信息不對(duì)稱，對(duì)包括高端科技研發(fā)成功率、專利布局等關(guān)鍵指標(biāo)的專業(yè)評(píng)估，可避免市場(chǎng)因短期盈利缺失導(dǎo)致的低估問題，構(gòu)建技術(shù)估值新生態(tài)。同時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可以發(fā)揮出定價(jià)錨定效應(yīng)，其前期對(duì)于同類公司的入股價(jià)格和持股比例可作為IPO定價(jià)參考，從而降低發(fā)行估值泡沫或破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，減少非理性波動(dòng)。
境外成熟市場(chǎng)已有成功實(shí)踐。例如，港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為了特定行業(yè)的上市條件。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特?？萍脊尽鄙鲜刑峁┝艘幌盗幸?guī)范，其中之一的特色安排就是資深投資者制度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年年底，適用18A規(guī)則的上市公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個(gè)資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計(jì)持股平均約21%，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求。18A公司上市后近三年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤顯著減虧。
但是，與境外市場(chǎng)不同的是，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度僅針對(duì)第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點(diǎn)，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊(cè)的參考，不構(gòu)成新的上市條件，并非上市“門檻”，不影響科技型企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板。
完善配套機(jī)制
防范利益輸送等問題
在引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度的同時(shí)，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的行為監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊可能出現(xiàn)的利益輸送等違法違規(guī)行為。《科創(chuàng)板意見》提出，上海證券交易所建立資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，健全信息披露要求，完善行為規(guī)范，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)管理，建立“黑名單”制度，嚴(yán)厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為。
上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，上交所正在研究制訂相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則并將適時(shí)發(fā)布實(shí)施，基本思路是明確適用要求、規(guī)范制度運(yùn)用、加強(qiáng)自律監(jiān)管等。
唐勁草認(rèn)為，對(duì)于資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可從投資經(jīng)驗(yàn)、合規(guī)運(yùn)作、獨(dú)立性等方面制定細(xì)則。例如，要求機(jī)構(gòu)具備較大管理資產(chǎn)規(guī)?；蛐袠I(yè)深耕經(jīng)驗(yàn)。若標(biāo)準(zhǔn)過于寬泛，可能導(dǎo)致制度流于形式；若過于嚴(yán)格，則可能限制市場(chǎng)參與度。
“此外，需防范專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的‘羊群效應(yīng)’，避免其集體行為加劇市場(chǎng)波動(dòng)?！碧苿挪荼硎?，從國際經(jīng)驗(yàn)看，國內(nèi)政策在試點(diǎn)過程中需注重動(dòng)態(tài)調(diào)整，如結(jié)合企業(yè)研發(fā)進(jìn)展、技術(shù)壁壘等維度完善審核參考指標(biāo)，不能單純依賴機(jī)構(gòu)投資者的背書。
龔芳表示，在試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度可以推廣至創(chuàng)業(yè)板及其他市場(chǎng)，更好地健全資本市場(chǎng)內(nèi)生的定價(jià)機(jī)制和資源配置效應(yīng)。
（來源：證券日?qǐng)?bào)）
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