精準(zhǔn)識別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景，是科創(chuàng)板改革的一項重要命題。
《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》提出，對適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度。在市場人士看來，借助資深專業(yè)機構(gòu)投資者的專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，可幫助審核機構(gòu)、中小投資者更好判斷企業(yè)的科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景?？萍寂c資本的高效融合，將進一步打開新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展空間。
解決估值難題
試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度的核心價值在于解決科技企業(yè)估值難題。
東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲說，從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)，往往具有研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化周期長、商業(yè)化風(fēng)險高的特征，可能在較長時間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經(jīng)營和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能呈現(xiàn)爆發(fā)式甚至指數(shù)級增長，投資風(fēng)險與投資價值較難判斷。
市場化機制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識別篩選方面具有獨特優(yōu)勢。“資深專業(yè)機構(gòu)投資者往往具有較為豐富的投資經(jīng)驗，對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽I(yè)判斷能力?！被涢_證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長羅志恒說，引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，有助于更好識別優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。
開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅認為，基于第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利企業(yè)將直接進入科創(chuàng)成長層并接受集中管理，同時資深專業(yè)機構(gòu)投資者的深度參與將幫助審核機構(gòu)、投資者增強對企業(yè)科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景的判斷，進而兼顧服務(wù)未盈利科技企業(yè)融資發(fā)展和保護投資者合法權(quán)益。
資深專業(yè)機構(gòu)投資者的認定標(biāo)準(zhǔn)和行為監(jiān)管是目前市場的關(guān)注點之一。據(jù)悉，上交所正在研究制訂相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，會明確適用要求、規(guī)范制度運用、加強自律監(jiān)管，通過明確合規(guī)要求、強化信息披露、夯實中介核查責(zé)任、強化違規(guī)監(jiān)管等，多措并舉落實關(guān)于加強監(jiān)管和建立“黑名單”制度要求。
試點已具備較好基礎(chǔ)
試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度并非閉門造車，而是充分借鑒了境外成熟市場的實踐經(jīng)驗。
業(yè)內(nèi)人士介紹，資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度在境外市場中是一項較為成熟的制度。比如，PE、VC等私募基金對20世紀50年代的半導(dǎo)體硅材料、70年代的微型計算機、80年代的信息技術(shù)以及生物工程等尖端技術(shù)的商業(yè)化起到了關(guān)鍵作用。
“借鑒海外成熟市場經(jīng)驗，優(yōu)化IPO定價投資者適當(dāng)性要求具備重要性。”中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆說，上市公司定價的準(zhǔn)確性是資本市場底層能力的重要體現(xiàn)。未盈利上市公司的定價難度較高，不進行投資者篩選的話，難以進行準(zhǔn)確合理的定價。對比美股納斯達克和港股市場未上市IPO項目，除部分大型項目外，基石投資者數(shù)量多在10家左右。
有別于境外市場的是，為穩(wěn)妥起步，本項制度僅針對第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點，且資深專業(yè)機構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構(gòu)成新的上市條件。
上交所表示，發(fā)行人披露的資深專業(yè)機構(gòu)投資者信息，將作為上交所審核中判斷發(fā)行人是否符合市場認可度和成長性要求的參考因素，但不作為發(fā)行上市硬性條件。發(fā)行人未認定資深專業(yè)機構(gòu)投資者，不影響其適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報科創(chuàng)板。
市場人士認為，總的來看，在科創(chuàng)板試點資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度已具備較好基礎(chǔ)；同時，將試點范圍限于第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)，且僅作為審核參考，而非上市條件，也體現(xiàn)了穩(wěn)起步、小切口的改革思路。
助力長錢入市
試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者的積極意義還在于，將通過機構(gòu)投資者“真金白銀”投入，助力長錢入市，穩(wěn)住股市，減少資金異動。
以港交所規(guī)則為例，港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為特定行業(yè)的上市條件。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特?？萍脊尽鄙鲜刑峁┝艘幌盗幸?guī)范，其中之一的特色安排就是“資深投資者”制度。
據(jù)統(tǒng)計，截至2024年底，適用18A規(guī)則上市的公司共67家，平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計持股平均約21%，遠高于規(guī)則要求。18A公司上市后近三年營業(yè)收入大幅增長，凈利潤顯著減虧。
以港股上市公司信達生物為例，其適用18A規(guī)則于2018年10月31日上市，上市前獲得多名知名機構(gòu)投資者投資，合計持股超過23%。上市以來，公司營業(yè)收入從2018年的不到1000萬元增至2024年的94.2億元，虧損由57.7億元減至0.9億元。
近年來，在國家大力支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向下，以政府投資基金、私募股權(quán)投資機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈主等為代表的多元投資主體取得長足發(fā)展，投早、投小、投長期、投硬科技的市場生態(tài)逐步形成。
據(jù)統(tǒng)計，我國私募股權(quán)投資基金規(guī)模達10.96萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達3.41萬億元，為處于種子期、初創(chuàng)期、成長期等不同階段的科技企業(yè)提供了資金支持?？苿?chuàng)板已上市企業(yè)中約有九成在上市前獲得了私募股權(quán)基金投資。
“政策明確引導(dǎo)保險資金、社保基金等‘耐心資本’通過專業(yè)機構(gòu)入場，為企業(yè)提供多年研發(fā)周期支持，緩解企業(yè)初創(chuàng)期和成長期階段的資金壓力。企業(yè)上市后，專業(yè)投資者的長期持倉可穩(wěn)定二級市場，減少投機資金跟風(fēng)導(dǎo)致的股價異動?！碧J哲說。
（來源：中國證券報）
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