近日，Wind微盤股指數(shù)悄然間創(chuàng)下新高，然而，隨著大盤經(jīng)歷了兩日的調(diào)整后，微盤股已回撤兩日，且行情下跌的彈性更為明顯。
多家公募認為，小微盤股行情近兩個月快速修復，主要受多重因素共同驅動，其中流動性或為主要原因。然而，因小微盤對資金承載力量有限，在年內(nèi)頻創(chuàng)新高的背景下，公募基金卻難以與微盤股行情“共振”，雖然個別基金重倉了微盤股取得了不錯業(yè)績，但當前多以限購方式閉門謝客。
當前，多家機構對微盤股的后市意見存在分歧，有研報認為支撐微盤股抱團上漲的因素正在出現(xiàn)裂紋，亦有基金提示：如果參與者抱團現(xiàn)象不斷加劇，超過了小微盤策略所能容納的極限，就會出現(xiàn)周期的反復。
微盤股指數(shù)持續(xù)走高，公募這樣看
在近日的回暖勢頭中，Wind微盤股指數(shù)悄然間持續(xù)走高，并在6月17日創(chuàng)下了歷史新高。此外，代表中小盤風格的中證2000、國證2000指數(shù)，自從4月8日以來分別上漲了16.11%、13.27%，遠超同期滬深相關指數(shù)的漲幅。
多家公募基金認為，流動性或是小微盤股近期上漲的核心因素。華夏基金表示，近期中小盤行情強勢主要還是在于核心邏輯的延續(xù)——流動性寬松基調(diào)或將延續(xù)，市場風險偏好回升以及季報風險釋放。流動性方面，央行強調(diào)“用好適度寬松的貨幣政策”，預計全年降準降息窗口仍存，小微盤股的彈性有望持續(xù)。疊加“類平準基金”托底，市場微觀流動性有所保障。
諾安基金表示，小微盤股行情近兩個月快速修復，主要受多重因素共同驅動。政策層面，一攬子金融支持政策密集出臺，疊加降準降息為市場注入流動性，投資者情緒明顯回暖，推動A股市場整體估值修復。同時，AI產(chǎn)業(yè)化進程加速、先進制造等主題爆發(fā)，驅動市場重回科技成長主線，資金向彈性更大的小微盤股輪動。小微盤股部分標的業(yè)績超預期，觸發(fā)超跌反彈，進一步加速技術性修復進程，形成政策催化、流動性寬松、產(chǎn)業(yè)趨勢與市場內(nèi)生修復動力多維度支撐的格局。
此前有研報提到：“在當前流動性持續(xù)寬松的背景下，利好各類主題投資，可攻可守，唯獨不該空倉。”但在主題輪動頻繁的背景下，市場目前仍然沒有爆發(fā)更大的成交額而是在1.5萬億成交額止步不前。該研報指出，場內(nèi)資金只會持續(xù)對于流動性的回補產(chǎn)生確定性的溢價，也即持續(xù)抱團，與其去博弈別人不愿意參與的板塊，不如持續(xù)參與“人多的板塊”。
基金凈值難以共振
然而，因小微盤對資金承載力量有限，在年內(nèi)頻創(chuàng)新高的背景下，公募基金卻難以與微盤股行情“共振”。
據(jù)中郵證券研報測算，截至2025年第一季度，公募基金重倉持有“萬得微盤股指數(shù)”成份股市值約為4.55億元，占其流通市值比例為0.08%。公募與機構持股擁擠度均降至歷史較低水平。
該研報指出，截至2024年第四季度，全部公募基金中持有“萬得微盤股指數(shù)”成份股前五的基金分別是諾安多策略、中信保誠多策略、西部利得量化成長、大成景恒和招商量化精選。含“微”量前五的基金分別是諾安多策略、益民品質(zhì)升級、中信保誠多策略、中信保誠景氣優(yōu)選和富榮福耀。
而前述基金中，多只年內(nèi)取得了不錯的業(yè)績，如諾安多策略漲超34%，中信保誠多策略漲超26%等，但多只基金當前亦處于大額限購狀態(tài)。
本月初，諾安基金公告，6月5日起對諾安多策基金A類基金份額、C類基金份額的大額申購（含定投）、大額轉換轉入業(yè)務進行限制，即單日單個基金賬戶關于每一類基金份額單筆或多筆申請的累計金額應等于或低于100萬元，中信保誠多策略單日申購上限則僅有1萬元，某公募投研人士解釋稱，中小盤股基金的產(chǎn)品體量小，能承接的資金量有限，對資金的敏感度相對更高。如果大量機構資金進場，導致規(guī)模在短時間內(nèi)快速膨脹，不僅會影響現(xiàn)有持有人的利益，也可能會讓基金經(jīng)理無法繼續(xù)保持最優(yōu)策略。
或需警惕抱團“松動”
然而，當前已有機構開始提示抱團松動的風險。
中信證券認為，支撐微盤股抱團上漲的因素在出現(xiàn)裂紋。市場在中央?yún)R金等機構支撐下整體向下的風險有限，但盈利暫時沒有整體性好轉跡象，主觀多頭機構資金弱勢、量化增量資金強勢且敞口偏向小微盤，這些因素共同產(chǎn)生了微盤股單邊趨勢性上漲而大盤股持續(xù)低迷的環(huán)境。
“不過這些因素已經(jīng)開始出現(xiàn)松動，在中美貿(mào)易戰(zhàn)步入穩(wěn)態(tài)的環(huán)境下，沒有系統(tǒng)性沖擊，中央?yún)R金等機構就沒有大舉入市穩(wěn)定市場的必要，中美日內(nèi)瓦會談后，我們測算中央?yún)R金沒有繼續(xù)買入ETF的情形，同時上市公司減持公告數(shù)量明顯增多?！敝行抛C券表示。
中信證券研報回顧道：從歷史經(jīng)驗來看，每當異動停牌頻次上升后，小微盤和題材炒作情緒往往有所降溫。量化產(chǎn)品在期指深度貼水的情況下，優(yōu)勢也在明顯削弱，截至6月13日，IM當季合約年化貼水率（剔除分紅后）達到14.7%，而很少有量化策略的多頭部分能夠跑出相對中證1000接近15%的年化超額收益率，量化產(chǎn)品超額優(yōu)勢下降可能導致后續(xù)備案產(chǎn)品數(shù)量、發(fā)行規(guī)模開始回落，支撐微盤股抱團上漲的增量資金減少。
北信瑞豐基金的基金經(jīng)理于軍華認為，當下市場主流觀點對于小微盤超額收益來源的解釋是低成交量下的資質(zhì)下沉，當市場缺乏大的主題方向時，部分參與者如游資和量化就會像債券投資者一樣，聚焦主體資質(zhì)下沉策略，選擇小微盤品種做超額收益。但參與者抱團現(xiàn)象不斷加劇，超過了小微盤策略所能容納的極限，就會出現(xiàn)“雪崩”，周而復始，然后進入下一輪周期。這充分解釋了2024年以來小微盤相關指數(shù)的大幅波動現(xiàn)象。
但華創(chuàng)證券較為樂觀，該券商表示，小微盤行情更多受流動性驅使，基本面并非主要定價因素。從資金結構來看，小微盤大股東以個人為主，居民超儲釋放，散戶是主要增量資金，小微盤或更為受益。疊加行業(yè)屬性偏向制造+科技的成長風格，在通脹尚未回歸，市場缺乏趨勢性主線的背景下，小微盤主題行情或持續(xù)占優(yōu)。
（稿件來源：證券時報網(wǎng)）
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