白酒已不復(fù)當(dāng)年。當(dāng)新消費(fèi)“向10倍股神話”奔跑時(shí)，傳統(tǒng)的白酒板塊卻已連續(xù)4年下跌，最近甚至來(lái)到近5年低點(diǎn)。眾多重倉(cāng)白酒的投資者感到陣陣寒意。
不過(guò)，自5月中旬以來(lái)的這一個(gè)月，在跌跌不休中，資金抄底白酒的意愿轉(zhuǎn)強(qiáng)，越跌越買，白酒基金LOF增加3億份，鵬華中證酒ETF增加45億份。
目前機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)的投資仍存在分歧，部分基金對(duì)白酒板塊進(jìn)行了加倉(cāng)，而另一些基金則對(duì)白酒板塊減倉(cāng)。
對(duì)此，有接受采訪的機(jī)構(gòu)投資者表示，目前白酒股估值降至歷史低位，白酒板塊在未來(lái)的半年或一年之內(nèi)可能迎來(lái)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)和估值將雙雙上升，這個(gè)周期有望持續(xù)三至五年，而當(dāng)下已進(jìn)入較好的加倉(cāng)時(shí)間。
事實(shí)上，從一季度起，一批明星基金經(jīng)理已轉(zhuǎn)向加倉(cāng)白酒股，包括趙楓、蕭楠、勞杰男、曲揚(yáng)、李曉星、何帥、周文波等。
低迷
5月以來(lái)，白酒板塊快速下跌，截至6月19日，萬(wàn)德白酒指數(shù)年內(nèi)已下跌超15%。
年內(nèi)19只A股上市白酒股全部錄得下跌，跌幅在2%至28%之間。其中，8只白酒股跌幅超過(guò)20%，跌幅最大的是迎駕貢酒，跌幅達(dá)27.81%；而山西汾酒的跌幅最小，為2.31%。
而公募基金對(duì)白酒的持倉(cāng)主要集中在7只白酒龍頭，它們年內(nèi)股價(jià)全部下跌：貴州茅臺(tái)-6.50%、五糧液-13.80%、山西汾酒-2.31%、瀘州老窖-10.85%、洋河股份-18.01%、古井貢酒-21.77%、今世緣-11.98%。
一季報(bào)顯示，上述7只白酒股，其中跌幅最大的3只被公募減持，包括五糧液、古井貢酒、洋河股份，它們的股價(jià)均于近期創(chuàng)出年內(nèi)新低；剩下的4只白酒股，公募一季度對(duì)貴州茅臺(tái)操作基本不變，增持了山西汾酒、瀘州老窖、今世緣。
值得關(guān)注的是，白酒股自5月中旬以來(lái)下跌明顯。截至近期低點(diǎn)的6月16日，萬(wàn)德白酒指數(shù)近一個(gè)月累計(jì)下跌約13%，較2021年歷史高點(diǎn)累計(jì)回撤59%。白酒板塊的估值水平逼近“924”行情啟動(dòng)前的低點(diǎn)，同時(shí)也來(lái)到近5年的低位。
事實(shí)上，不少重倉(cāng)白酒的基金，今年收益都不理想。
比如，截至6月17日，招商中證白酒A年內(nèi)收益為-12.66%，鵬華中證酒ETF為-11.22%，易方達(dá)藍(lán)籌精選為1.41%，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A為-5.15%，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)為-7.43%。
“白酒的回調(diào)并不是今年開始的，近兩年以來(lái)，傳統(tǒng)消費(fèi)一直比較低迷?！币晃还既耸扛袊@。
白酒基金表現(xiàn)欠佳背后，格上基金研究員托合江分析白酒股下跌的原因，包括需求端的居民消費(fèi)能力持續(xù)低迷，供給端白酒行業(yè)庫(kù)存高企，白酒價(jià)格持續(xù)跌破心理價(jià)位，白酒企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)的悲觀預(yù)期等多個(gè)因素。
截至2025年一季度，白酒行業(yè)存貨總額約為7609.47億元，其中19家上市酒企庫(kù)存酒達(dá)396.12萬(wàn)噸，行業(yè)仍處于去庫(kù)存階段，短期內(nèi)難以看到明顯的業(yè)績(jī)改善。
“上述利空因素不消除，白酒很難回到從前的周期?！币晃还纪顿Y人士說(shuō)。
分歧
不過(guò)，白酒板塊5月下旬持續(xù)下跌以來(lái)，有資金“越跌越買”，抄底白酒的意愿較強(qiáng)烈。
截至6月17日，白酒基金LOF近一個(gè)月份額增加約3億份，從5月19日的15.69億份，6月17日增加至18.73億份；鵬華中證酒ETF份額增加約45億份，從5月15日的178.06億份，增加至6月17日的222.81億份。
事實(shí)上，基金一季度時(shí)已經(jīng)看出苗頭，在白酒股從高位下跌4年后，部分明星基金經(jīng)理一季度開始重新加倉(cāng)白酒，比如，趙楓、蕭楠、勞杰男、曲揚(yáng)、李曉星、何帥、周文波等。他們的理由是白酒估值低、分紅高。
比如，蕭楠說(shuō)，2025年春節(jié)后增加了白酒的配置，他認(rèn)為此時(shí)配置白酒相當(dāng)于買了一個(gè)帶有內(nèi)需看漲期權(quán)的高息債券，性價(jià)比已經(jīng)非常高了。
焦巍也表示，白酒在基準(zhǔn)占比較高，長(zhǎng)坡厚雪高ROE護(hù)城河使得白酒成為最好的商業(yè)模式之一，目前白酒基本面在筑底過(guò)程。另外龍頭公司也很重視提高分紅，白酒龍頭的分紅率普遍在4個(gè)點(diǎn)上下，所以中長(zhǎng)期來(lái)看，白酒的配置吸引力在增加。
不過(guò)，機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)的投資存在分歧。
“目前市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)的投資仍有分歧，部分基金，如博時(shí)內(nèi)需增長(zhǎng)、華安生態(tài)優(yōu)先、寶盈新價(jià)值等對(duì)白酒板塊進(jìn)行了加倉(cāng)。而另一些基金，如匯添富消費(fèi)行業(yè)、建信穩(wěn)定得利等則對(duì)白酒板塊減倉(cāng)。”6月18日，托合江說(shuō)。
一位公募投資人士則表示，他近期調(diào)研機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)客戶對(duì)白酒并不是特別熱情。
“同樣是過(guò)去幾年的超跌板塊，機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)、家電的投資邏輯更加堅(jiān)定。盡管也有基金經(jīng)理在配置白酒，但是基本上是低配或者標(biāo)配，很少有超配的?！鄙鲜龉既耸空f(shuō)。
不過(guò)，他表示，白酒畢竟是權(quán)重股，均衡型基金經(jīng)理還是會(huì)配置一定的食品飲料。
“但白酒已經(jīng)變成了地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯，在整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不明朗的情況下，左側(cè)布局可能陷入‘低估值陷阱’。”上述公募人士說(shuō)。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，“白酒作為一個(gè)盈利能力強(qiáng)，并具有品牌價(jià)值的行業(yè)，還是有很多長(zhǎng)期資金關(guān)注，特別是品牌白酒下跌之后凸顯投資價(jià)值，有很多資金逆勢(shì)布局”。
楊德龍指出從長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)會(huì)出現(xiàn)分化，行業(yè)總量也可能出現(xiàn)下降，但是行業(yè)龍頭，特別是具有品牌價(jià)值的企業(yè)仍具有比較好的配置價(jià)值，原因是它們一方面分紅率比較高，另一方面業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)定。反之，一些資質(zhì)一般的中小白酒企業(yè)未來(lái)很難有生存空間。
趨勢(shì)
近期看好白酒板塊的機(jī)構(gòu)投資者，給出了估值低、高分紅、有成長(zhǎng)性的理由。
“未來(lái)半年到一年之內(nèi)，都是投資白酒非常不錯(cuò)的好時(shí)機(jī)，因?yàn)榘拙乒梢呀?jīng)從2021年以來(lái)連跌了4年，現(xiàn)在整個(gè)估值水平已經(jīng)很低，有些龍頭企業(yè)接近個(gè)位數(shù)市盈率，非常便宜。同時(shí)，白酒的行業(yè)韌性非常強(qiáng)，特別是一些高端白酒股，有不錯(cuò)的發(fā)展空間?！备窭淄顿Y總經(jīng)理張可興表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，萬(wàn)德白酒指數(shù)的TTM市盈率為17.78倍，處于歷史較低位置。同時(shí)，在近年提高分紅后，目前白酒的股息率已達(dá)到4.37%。
龍頭股方面，當(dāng)前貴州茅臺(tái)的TTM市盈率為20倍左右，市凈率6.93倍，股息率3.61%。山西汾酒的TTM市盈率為17.14倍，五糧液、瀘州老窖、今世緣等白酒股的TTM市盈率都不到15倍，均處在歷史較低水平。
此外，“一些白酒公司的每年分紅已經(jīng)達(dá)到5個(gè)點(diǎn)，龍頭公司也接近4個(gè)點(diǎn)，并且它們未來(lái)還有一定的成長(zhǎng)空間。所以，在現(xiàn)在這個(gè)位置，兼具紅利投資屬性和成長(zhǎng)性的白酒行業(yè)和個(gè)股，是非常好的投資機(jī)會(huì)?！睆埧膳d說(shuō)。
“從白酒股價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)估值修復(fù)會(huì)快于業(yè)績(jī)到來(lái)。就是說(shuō)，白酒股票估值一般會(huì)領(lǐng)先于業(yè)績(jī)見底，提前兩三個(gè)季度出現(xiàn)股價(jià)見底，然后先修復(fù)估值，估值達(dá)到一個(gè)合理的位置，比如說(shuō)20倍到25倍之后，此時(shí)白酒股基本面好轉(zhuǎn)，整個(gè)行業(yè)周期也反轉(zhuǎn)，然后再開始白酒股的業(yè)績(jī)和估值雙升。這整個(gè)周期可能會(huì)持續(xù)三五年?！睆埧膳d說(shuō)。
但張可興也表示，他對(duì)于白酒周期底部位置的拐點(diǎn)什么時(shí)候到來(lái)，不好判斷，“估計(jì)是未來(lái)的一年左右，目前是一個(gè)不錯(cuò)的投資階段”。
奶酪基金投資經(jīng)理潘俊也表示，當(dāng)前白酒行業(yè)資金面與情緒面均顯示觸底信號(hào)，機(jī)構(gòu)加倉(cāng)行為集中于龍頭及區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌。盡管短期需求疲軟壓制板塊表現(xiàn)，但估值低位與政策預(yù)期改善為中長(zhǎng)期配置提供了窗口。
“建議投資者優(yōu)先關(guān)注高股息、強(qiáng)品牌護(hù)城河的頭部酒企，并跟蹤三季度旺季動(dòng)銷數(shù)據(jù)驗(yàn)證復(fù)蘇節(jié)奏?！迸丝≌f(shuō)。
不過(guò)，也有謹(jǐn)慎的私募人士表示，現(xiàn)在無(wú)論是庫(kù)存、價(jià)格還是政策都不利好白酒。歷史上看，飛天茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定在出廠價(jià)1.5倍以上時(shí)，行業(yè)及渠道的信心才逐步恢復(fù)。建議耐心等待中高端白酒價(jià)格、渠道、庫(kù)存企穩(wěn)后，再評(píng)估白酒的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)楫?dāng)前階段抄底可能會(huì)陷入“價(jià)值陷阱”。
托合江也認(rèn)為，“白酒行業(yè)當(dāng)前仍處于深度調(diào)整期，結(jié)合白酒庫(kù)存壓力仍然較大和需求依然低迷，白酒投資還沒(méi)有到舒適的區(qū)間。部分消費(fèi)場(chǎng)景消失，估值可能進(jìn)一步走低，建議投資者后續(xù)可以繼續(xù)關(guān)注估值情況和股息率來(lái)綜合判斷?！?/span>
（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
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