恒生AH股溢價指數(shù)日K線圖
郭晨凱 制圖
今年以來，港股指數(shù)整體強(qiáng)勁上漲，表現(xiàn)強(qiáng)于同期全球主要股指，恒生AH股溢價指數(shù)不斷回落。6月12日，該指數(shù)盤中創(chuàng)下126.91點(diǎn)，創(chuàng)2020年6月以來新低。截至6月13日收盤，恒生AH股溢價指數(shù)報128.05點(diǎn)，今年以來該指數(shù)整體下跌超過10%。
A股相對H股溢價歷來是普遍現(xiàn)象，目前有42家公司AH股溢價率仍超過100%。與此同時，A股相對H股折價的公司也逐步多見，寧德時代、藥明康德、招商銀行等H股股價均高于A股。
相比A股，H股更易受全球流動性影響，外資增配與南向資金不斷涌入推動H股估值提升，縮小與A股的價差。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)AH價差有望持續(xù)縮窄，當(dāng)前的變化可能預(yù)示著新一輪長期趨勢的開始。
AH溢價指數(shù)年內(nèi)下跌超10%
今年以來，H股相對A股的價差快速收斂。
今年3月起，恒生AH股溢價指數(shù)逐漸脫離過去幾年130點(diǎn)至150點(diǎn)的運(yùn)行區(qū)間，開始趨勢性收斂。6月12日，AH溢價指數(shù)最低跌至126.91點(diǎn)，創(chuàng)2020年6月以來新低。截至6月13日，AH溢價指數(shù)處于五年以來低位。
據(jù)興業(yè)證券張啟堯團(tuán)隊統(tǒng)計，從板塊來看，目前汽車、有色、傳媒、電力設(shè)備行業(yè)的AH溢價率已降至近十年最低水平，機(jī)械、環(huán)保、電子、通信、煤炭、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的AH溢價率也降至10%以下較低分位。
多家銀行H股年內(nèi)漲幅超過20%，金融行業(yè)AH溢價也大幅縮窄。對比今年初，中信銀行溢價率由39.63%降至26.76%，農(nóng)業(yè)銀行溢價率從34.18%降至10.54%，交通銀行溢價率從31.74%降至14.88%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在H股普遍折價下，即便通過分紅稅較高的港股通渠道，仍有不少銀行的H股股息率較A股更高。近年來，下調(diào)港股通股息紅利稅率的討論較多，后續(xù)減稅政策若落實，銀行H股的紅利優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大，因而吸引不少公募基金、險資布局銀行H股。此外，宏觀政策指向降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的方向，有助于銀行股的重新定價。
部分企業(yè)出現(xiàn)H股溢價
一直以來，A股相對H股存在系統(tǒng)性溢價，但寧德時代、招商銀行、藥明康德等公司卻出現(xiàn)AH折價，這一現(xiàn)象或說明市場定價邏輯發(fā)生了變化。
以藥明康德為例，6月13日，其H股收盤價為79.7港元/股，年內(nèi)漲幅超過40%，其A股收盤價為68.27元/股，年內(nèi)漲幅超過20%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股市場是離岸市場，受外圍波動影響更大。2025年以來，增量資金首選流入的港股板塊便是醫(yī)藥板塊。年初至今，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超過70%，恒生港股通醫(yī)療保健指數(shù)漲幅超過60%，均顯著跑贏A股同類指數(shù)。港股市場至少半數(shù)以上資金來自海外投資機(jī)構(gòu)，因而機(jī)構(gòu)投資者的偏好很大程度上主導(dǎo)港股走勢?！耙话阃赓Y對財務(wù)狀況較為看重，盈利能力強(qiáng)、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的醫(yī)藥股，容易獲得外資的青睞?！币幻麌H醫(yī)藥投資人士說。
中金公司海外策略首席分析師劉剛認(rèn)為，盡管多數(shù)AH股呈現(xiàn)港股折價態(tài)勢，但部分優(yōu)質(zhì)公司在特定時段出現(xiàn)港股溢價并非不可能。海螺水泥、中國平安、福耀玻璃及寧滬高速等公司都曾出現(xiàn)港股股價高于A股的情況。此類公司AH折價現(xiàn)象的形成，主要基于兩大條件：一是公司發(fā)展契合整體宏觀與產(chǎn)業(yè)趨勢；二是更貼合外資投資標(biāo)準(zhǔn)。短期內(nèi)，交易熱情及技術(shù)性因素也會對股價表現(xiàn)起到助推作用。
AH價差有望進(jìn)一步縮窄
今年恒生AH股溢價指數(shù)持續(xù)收斂，受多重因素影響。
銀河證券策略首席分析師楊超認(rèn)為，從市場表現(xiàn)看，2025年以來港股持續(xù)領(lǐng)跑，截至6月13日恒生指數(shù)累計上漲19.11%，顯著優(yōu)于同期A股主要指數(shù)表現(xiàn)。從資金流向看，即便面臨外部沖擊，南向資金年內(nèi)仍凈買入港股市場6813.27億港元，遠(yuǎn)超去年同期。更深層次原因在于國際資本對中國資產(chǎn)信心的增強(qiáng)：一方面，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力推動宏觀數(shù)據(jù)邊際改善，疊加AI等科技領(lǐng)域突破，提升了全球投資者對中國資產(chǎn)的配置意愿；另一方面，港股作為人民幣國際化及中概股回歸的重要平臺，其戰(zhàn)略定位與估值優(yōu)勢吸引內(nèi)外資對其價值合力重估。
對于恒生AH股溢價指數(shù)的走勢，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)，港股相較A股的強(qiáng)勢表現(xiàn)可能延續(xù)，有望推動價差進(jìn)一步收窄。從歷史上看，在2008年至2014年長達(dá)六年時間里，A股相對H股的溢價也一度呈現(xiàn)收窄趨勢，甚至出現(xiàn)A股較H股整體折價的情況。
楊超認(rèn)為，中長期來看，若穩(wěn)增長政策加碼帶動經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，A股盈利預(yù)期修復(fù)或驅(qū)動AH股溢價反彈。港股在流動性寬松、國際資本再配置及中概股回歸等因素支撐下，估值修復(fù)動能或持續(xù)壓制AH溢價。隨著AH市場互聯(lián)互通深化及A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，溢價中樞有望系統(tǒng)性降低。
來源：上海證券報
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