近年來，港股打新市場呈現(xiàn)出明顯的“冰火兩重天”特征。一方面，賺錢效應(yīng)令人驚嘆：老鋪黃金上市以來累計收益率高達(dá)2163%，毛戈平、越疆、蜜雪集團(tuán)等收益率也超過200%。近一年上市的77只新股中，61%實(shí)現(xiàn)正收益，首日上漲比例達(dá)到六成。這種財富效應(yīng)吸引了大量投資者蜂擁而至，形成了“萬人申購”的壯觀場面。但另一方面，散戶中簽率持續(xù)走低，熱門新股中簽率普遍低于10%，部分甚至不足5%。
從曾經(jīng)的“吃肉喝湯”到如今的“一簽難求”，散戶投資者面臨前所未有的挑戰(zhàn)。港股打新市場的變化，不僅僅是數(shù)字游戲的中簽率下降，更反映了金融市場中機(jī)構(gòu)與散戶力量對比的重新洗牌。筆者認(rèn)為，港股打新市場的改革不應(yīng)簡單倒向“機(jī)構(gòu)化”，而需在效率與公平間尋找動態(tài)平衡。
造成散戶中簽率持續(xù)走低的原因是多方面的。最直觀的因素是供需失衡，打新人數(shù)激增導(dǎo)致競爭白熱化。2025年上市新股中，24只個股的公開發(fā)售申購人數(shù)超過1萬人，寧德時代更達(dá)到驚人的31.08萬人。當(dāng)數(shù)以萬計的散戶爭搶有限的股份時，中簽率自然被稀釋。
但更深層次的原因在于港股市場正在進(jìn)行的制度性變革。新股籌碼逐步向機(jī)構(gòu)投資者傾斜、降低散戶配售比例。一些企業(yè)如寧德時代、恒瑞醫(yī)藥開始向港交所申請豁免回?fù)軝C(jī)制，確保散戶認(rèn)購部分固定在較低比例，使機(jī)構(gòu)投資者獲得更大蛋糕。港交所也在醞釀改革，確保提升更有議價能力的投資者（尤其是機(jī)構(gòu)投資者）在新股定價過程中的參與度。
港交所的這種改革模式，有其內(nèi)在邏輯。此前，港股市場的新股破發(fā)率較高、市場估值較低，而機(jī)構(gòu)投資者通常具有更強(qiáng)的研究能力和定價能力，能夠更理性地評估企業(yè)價值，減少新股上市后的價格波動。對于企業(yè)而言，機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模大、穩(wěn)定性高，更符合企業(yè)的長期融資需求。
從更廣闊的視角看，港股打新市場的變化是全球金融市場演進(jìn)的一個縮影。隨著市場復(fù)雜度提高和金融產(chǎn)品專業(yè)化程度加深，散戶與機(jī)構(gòu)之間的鴻溝正在擴(kuò)大。“機(jī)構(gòu)化”趨勢的潛在風(fēng)險也在擴(kuò)大。
一方面，籌碼過分集中于大戶，不僅對散戶不公平，也可能存在股價波動風(fēng)險。長遠(yuǎn)看，如果散戶持續(xù)“失權(quán)”，市場活躍度和流動性可能受到影響，反而損害市場的健康發(fā)展。另一方面，當(dāng)貨源極度集中于大戶時，所謂的“溢價”可能只是一種錯誤定價，而非真實(shí)價值的反映。
一個只有機(jī)構(gòu)參與的市場是不完整的，而金融市場的終極目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是讓不同規(guī)模的投資者各得其所，共同分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。如何尋找效率與公平的平衡點(diǎn)？或許可以借鑒海外的經(jīng)驗。
第一，設(shè)置“普惠”打新機(jī)制。例如，參考美股打新模式，美股IPO通常由投行主導(dǎo)，散戶主要通過券商二次分配參與，且分配原則傾向于“普惠制”（盡量讓更多人獲配）和“認(rèn)購數(shù)量加權(quán)”（大戶獲配更多，但非線性增長）。
第二，“零售投資者意向征集”制度，允許散戶在IPO前通過券商平臺提交非約束性報價，匯總后作為定價參考。此外，目前港股暗盤由券商內(nèi)部撮合，易被操縱。可參考倫敦交易所的“灰色市場”（Grey Market），提高價格發(fā)現(xiàn)效率。
（稿件來源：證券時報網(wǎng)）
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