多晶硅被稱為光伏產(chǎn)業(yè)的“周期之母”，本輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展低谷始于多晶硅價(jià)格的下行。
2022年年底以來，由于多晶硅新增產(chǎn)能快速釋放，產(chǎn)業(yè)基本面轉(zhuǎn)向大幅過剩，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格從30萬元/噸以上的高點(diǎn)跌至當(dāng)前的3.75萬元/噸左右，跌幅在85%以上。面對(duì)周期低谷，多晶硅產(chǎn)業(yè)開始自律限產(chǎn)，有關(guān)機(jī)構(gòu)積極作為，倡導(dǎo)“反內(nèi)卷”行動(dòng)，取得了初步成效。當(dāng)前，多晶硅全產(chǎn)業(yè)開工率在35%左右，庫存天數(shù)由2025年年初的將近5個(gè)月下降至目前的3個(gè)月左右。
不過，多晶硅市場供過于求的狀態(tài)未有明顯改觀。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前中國多晶硅已建成產(chǎn)能近310萬噸，能滿足1440GW以上的下游需求。同時(shí)，當(dāng)前多晶硅社會(huì)庫存維持在39萬噸左右的高位。
在產(chǎn)業(yè)長期供過于求及高庫存態(tài)勢下，多晶硅價(jià)格或仍處于下行通道。當(dāng)前多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格在3.75萬元/噸左右，已經(jīng)接近主流企業(yè)現(xiàn)金成本，產(chǎn)業(yè)持續(xù)虧損的壓力仍在不斷累積。面對(duì)周期底部，光伏產(chǎn)業(yè)急需更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
多晶硅期貨和期權(quán)的上市，恰好為光伏企業(yè)提供了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。其中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在期貨市場上買賣雙方通過公開、公平、公正的競爭，不斷更新商品的未來價(jià)格，并使之逼近某一均衡水平，從而為未來的現(xiàn)貨價(jià)格提供充分信息；風(fēng)險(xiǎn)管理功能是指產(chǎn)業(yè)企業(yè)在期貨市場上買進(jìn)或賣出與其所持產(chǎn)品數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，以規(guī)避因現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
筆者留意到，當(dāng)前多晶硅期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能正在逐步發(fā)揮。從價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來看，受相同的供需關(guān)系影響，上市以來，多晶硅期貨價(jià)格走勢與現(xiàn)貨價(jià)格走勢波動(dòng)趨同、相關(guān)性較強(qiáng)。比如，4月以來，光伏搶裝訂單逐漸消化完畢，市場需求預(yù)期走弱，多晶硅期貨價(jià)格由4月初的4.35萬元/噸跌至5月初的3.6萬元/噸左右。同期，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格從4.2萬元/噸跌至3.75萬元/噸。這一階段，多晶硅期貨對(duì)搶裝需求走弱的敏感度明顯更高，更快地反映了市場預(yù)期的變化，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨市場提供了必要的基礎(chǔ)條件。
從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，目前多晶硅期貨成交活躍、流動(dòng)性充足，主力合約日均成交量維持在10萬手左右，為企業(yè)開展套期保值提供了良好的市場環(huán)境。
同時(shí)，在當(dāng)前多晶硅產(chǎn)業(yè)長期處于供過于求、庫存高企的市場格局下，多晶硅企業(yè)注冊多晶硅期貨交割品牌后，可以通過期貨交割，將產(chǎn)品直接銷售至非自身傳統(tǒng)貿(mào)易區(qū)域的下游客戶，從而達(dá)到擴(kuò)展銷售渠道、緩解庫存壓力的目的。
此外，多晶硅期貨還可以與其他期貨品種相結(jié)合，形成新的套保策略。比如，通過同時(shí)開展工業(yè)硅和多晶硅期貨套期保值，硅料廠可以同時(shí)鎖定采購成本和銷售價(jià)格，最終穩(wěn)定利潤。與此同時(shí)，多晶硅基差貿(mào)易、場外衍生品交易等風(fēng)險(xiǎn)管理模式也開始逐漸受到市場關(guān)注，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理體系的不斷健全為光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。
目前，多晶硅期貨上市已近半年，多晶硅期貨與現(xiàn)貨的同向性及一致性已顯示其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能正在有效發(fā)揮。當(dāng)前是產(chǎn)業(yè)企業(yè)運(yùn)用多晶硅期貨和期權(quán)參與套期保值的好時(shí)機(jī)。筆者留意到，目前，光伏產(chǎn)業(yè)已有近十家上市公司發(fā)布了擬開展多晶硅期貨套期保值的公告，但仍鮮有企業(yè)及時(shí)有效運(yùn)用多晶硅期貨規(guī)避當(dāng)前價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的案例。這表明，新品種發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要更多時(shí)間來接觸和了解期貨市場。期現(xiàn)貨市場融合發(fā)展，產(chǎn)業(yè)企業(yè)才能逐漸享受到期貨市場帶來的“紅利”。
需要提醒的是，期貨市場是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的場所，并不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，如何根據(jù)自身情況合理運(yùn)用多晶硅期貨和期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。比如，針對(duì)大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和履約風(fēng)險(xiǎn)，可以通過期貨對(duì)沖、期權(quán)保護(hù)的方式規(guī)避；面對(duì)采購中“漲價(jià)不能買”“遠(yuǎn)期不敢買”“低價(jià)不好買”、銷售中“跌價(jià)不能賣”“遠(yuǎn)期不敢賣”“高價(jià)不好賣”以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)中“遠(yuǎn)期利潤不能鎖”等情況，可以運(yùn)用買入套保、賣出套保等方案來應(yīng)對(duì)。
總之，期貨價(jià)格始終錨定基本面，而到期交割制度又能強(qiáng)制期現(xiàn)貨價(jià)格收斂，保障期現(xiàn)貨之間的協(xié)同性。只有深入理解期貨市場的運(yùn)行邏輯，才能真正發(fā)揮其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值。
（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）
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