關(guān)稅等風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)擾動(dòng)
2025年以來(lái)，特朗普政府的一系列政策引發(fā)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，尤其是進(jìn)入4月份，特朗普政府所謂的“對(duì)等關(guān)稅”政策公布后，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，國(guó)際金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)驟然加劇，國(guó)內(nèi)外大宗商品遭遇重挫，價(jià)格波動(dòng)劇烈。雖然特朗普政府隨后宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策暫緩90天執(zhí)行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒有所緩和，大宗商品價(jià)格低位回升，但該風(fēng)險(xiǎn)事件始終存在。在此背景下，我國(guó)實(shí)體企業(yè)如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健發(fā)展？在筆者看來(lái)，實(shí)體企業(yè)可以將期貨工具與自身的經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，具體從以下幾個(gè)方面入手。
在經(jīng)營(yíng)中建立衍生品應(yīng)用戰(zhàn)略
目前，我國(guó)是全球大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈最完整的國(guó)家，不僅在人工智能、機(jī)器人、新能源汽車等領(lǐng)域全球領(lǐng)先，還構(gòu)建了大宗商品生產(chǎn)、貿(mào)易、供應(yīng)鏈、風(fēng)險(xiǎn)管理等完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中期貨市場(chǎng)功不可沒(méi)。
近些年，我國(guó)期貨市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能發(fā)揮方面不斷升級(jí)迭代。其中，期貨工具在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面的應(yīng)用，只是期貨功能發(fā)揮的1.0版本，期貨及其衍生品對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理是2.0版本，期貨工具與地方政府政策相結(jié)合則是3.0版本。截至2024年年底，我國(guó)上市公司發(fā)布套期保值相關(guān)公告的公司已達(dá)1408家，運(yùn)用期貨工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加。
未來(lái)，在復(fù)雜的外部環(huán)境下，大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)可能成為常態(tài)，實(shí)體企業(yè)一定要建立結(jié)合期貨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，把風(fēng)險(xiǎn)管理的理念納入日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，如治理結(jié)構(gòu)、日常經(jīng)營(yíng)、組織架構(gòu)、內(nèi)部制度等方面。
用好期市價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
目前，我國(guó)已上市的商品期貨品種有71個(gè)，總的期貨期權(quán)品種有146個(gè)，涉及的行業(yè)非常廣泛。期貨市場(chǎng)的投資者超250萬(wàn)戶，保證金規(guī)模1.6萬(wàn)億元。如此龐大的、活躍的市場(chǎng)體系，其所生成的價(jià)格信號(hào)有助于輔助企業(yè)前瞻性地分析市場(chǎng)。
我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)具有“廣、長(zhǎng)、精、深”的特點(diǎn)。在“廣”上，我國(guó)已上市的大宗商品品種覆蓋了60多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，再加上股指及國(guó)債期貨，為企業(yè)進(jìn)行價(jià)格分析提供了廣闊視野。在“長(zhǎng)”上，上市時(shí)間長(zhǎng)的期貨品種，可以提供更長(zhǎng)維度的價(jià)格信號(hào)，幫助企業(yè)通過(guò)分析歷史價(jià)格，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，啟發(fā)未來(lái)。在“精”上，期貨市場(chǎng)價(jià)格的顆粒度是最小的，是研究品種價(jià)格波動(dòng)最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)來(lái)源。在“深”上，以期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，還有很多的衍生價(jià)格，如現(xiàn)貨升貼水、地區(qū)間升貼水、基差、價(jià)格波動(dòng)率等價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)。
筆者建議，企業(yè)應(yīng)依據(jù)“廣、長(zhǎng)、精、深”的價(jià)格信號(hào)特點(diǎn)來(lái)完善自身的研究體系，并可以通過(guò)與期貨公司合作，更好地分析市場(chǎng)，制定前瞻性的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
使用多元工具，精細(xì)化管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)為企業(yè)提供有場(chǎng)內(nèi)期貨、期權(quán)，以及場(chǎng)外互換、場(chǎng)外期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司還可提供已經(jīng)管理好價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨。一言蔽之，期貨市場(chǎng)能為企業(yè)提供個(gè)性化、特色化、精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。
比如，有些化工品行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)營(yíng)虧損的狀態(tài)，利用期權(quán)組合策略，可以提高企業(yè)的銷售價(jià)格，不過(guò)也需承擔(dān)價(jià)格上漲后可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。另外，隨著擁有廠庫(kù)資格的企業(yè)數(shù)量增加，也會(huì)改變行業(yè)傳統(tǒng)的銷售模式，如以往企業(yè)可能是直接將產(chǎn)品賣給規(guī)模大的下游用戶，定價(jià)話語(yǔ)權(quán)較弱，成為廠庫(kù)后，行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一批期現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)商等新銷售群體，企業(yè)能以更好的價(jià)格銷售，也會(huì)間接改變過(guò)往上下游的定價(jià)方式。
從不確定性經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向確定性經(jīng)營(yíng)
實(shí)體企業(yè)利用衍生工具后，經(jīng)營(yíng)上可以從依賴現(xiàn)貨的“一條腿”走路，變成依托現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、基差的“四條腿”走路，企業(yè)發(fā)展之路走得更穩(wěn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式也會(huì)從單純的經(jīng)營(yíng)管理，轉(zhuǎn)向“經(jīng)營(yíng)管理+敞口管理+基差管理+波動(dòng)率管理+規(guī)模管理”五方面管理，從單項(xiàng)利潤(rùn)來(lái)源變成五項(xiàng)利潤(rùn)來(lái)源。
在目前大部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能充沛、外部消費(fèi)疲軟的環(huán)境下，企業(yè)可以通過(guò)敞口管理、基差管理、波動(dòng)率管理、規(guī)模管理等中的一項(xiàng)或兩項(xiàng)對(duì)沖經(jīng)營(yíng)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，形成如含權(quán)貿(mào)易等創(chuàng)新型的經(jīng)營(yíng)模式，從而實(shí)現(xiàn)從不確定性經(jīng)營(yíng)到確定性經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變。
企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行管理
近期，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，也對(duì)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求。目前的形勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)管理本身也需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)自兩個(gè)方面：一是可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以用經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)能力進(jìn)行管理，不僅可以對(duì)沖，還可以形成額外或預(yù)期內(nèi)的利潤(rùn)。二是不可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)各類衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，如期權(quán)組合策略等。此外，要想降低市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還應(yīng)制定或完善自身的風(fēng)控流程，通過(guò)制度和體系建設(shè)進(jìn)一步管理好企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。
企業(yè)應(yīng)構(gòu)建開(kāi)放合作的共贏體系
目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)已構(gòu)建了較為成熟的大宗商品服務(wù)體系，包括期貨交易所、期貨交易所的場(chǎng)外業(yè)務(wù)平臺(tái)、各地的現(xiàn)貨交易平臺(tái)、信息服務(wù)公司、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司、期現(xiàn)服務(wù)商、券商及銀行等各類金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)。在這種豐富的服務(wù)體系及行業(yè)生態(tài)圈中，實(shí)體企業(yè)應(yīng)開(kāi)放合作，與多個(gè)機(jī)構(gòu)協(xié)作共贏，努力構(gòu)建價(jià)格流、工具流、資金流、信息流、貨物流“五流合一”的商業(yè)業(yè)態(tài)。
為服務(wù)好實(shí)體企業(yè)的需求，近些年我國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新，持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升專業(yè)能力，努力打造成綜合型的衍生品服務(wù)商，持續(xù)完善三層服務(wù)體系。
首先，專業(yè)且注重細(xì)節(jié)的中介服務(wù)業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，專業(yè)和細(xì)節(jié)是期貨公司進(jìn)一步升級(jí)服務(wù)的關(guān)鍵點(diǎn)。專業(yè)能力特別是研究成果的轉(zhuǎn)化能力，對(duì)期貨公司來(lái)說(shuō)非常重要，也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。比如，期貨公司應(yīng)具備大周期、大級(jí)別行情來(lái)臨前的前瞻性能力。在服務(wù)細(xì)節(jié)上，期貨公司應(yīng)做好如保證金風(fēng)控、交易系統(tǒng)優(yōu)化、交割便利性以及AI應(yīng)用服務(wù)等方面的探索，持續(xù)提升服務(wù)體驗(yàn)，增加客戶黏性。
其次，提供多元化的組合工具及策略。期貨公司應(yīng)立足企業(yè)個(gè)性化、差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，依托專業(yè)的衍生品服務(wù)能力，為企業(yè)量身定制多元化、多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，幫助企業(yè)在優(yōu)化保值曲線的基礎(chǔ)上，做好風(fēng)險(xiǎn)的分層管理。
實(shí)踐中，期貨公司可結(jié)合實(shí)體企業(yè)所處的行業(yè)特性、產(chǎn)業(yè)鏈位置、風(fēng)險(xiǎn)敞口類型、資金管理目標(biāo)等，靈活運(yùn)用期貨、期權(quán)、互換等工具，構(gòu)建多維度的對(duì)沖組合，設(shè)計(jì)多層次的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，實(shí)現(xiàn)成本收益的最優(yōu)化及風(fēng)險(xiǎn)管理的精準(zhǔn)化、動(dòng)態(tài)化。
此外，近兩年隨著AI、大數(shù)據(jù)等金融科技的發(fā)展，一些期貨公司也正在搭建智能化的衍生品服務(wù)平臺(tái)，將大數(shù)據(jù)分析、情景模擬、算法等與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及需求相結(jié)合，為企業(yè)提供實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整策略等服務(wù)。
最后，交易服務(wù)型業(yè)務(wù)。近些年，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，隨著手續(xù)費(fèi)持續(xù)下調(diào)，一些期貨公司也在尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和發(fā)展方向，如在資管及風(fēng)險(xiǎn)子公司等業(yè)務(wù)方面尋求突破。利用期貨公司自身具備的研究、風(fēng)控、產(chǎn)業(yè)資源及場(chǎng)外業(yè)務(wù)等優(yōu)勢(shì)，一些公司已經(jīng)在相關(guān)業(yè)務(wù)方面具備較強(qiáng)的盈利能力。期貨公司通過(guò)這些優(yōu)勢(shì)及盈利能力，可以幫助客戶進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值，還可以參與風(fēng)險(xiǎn)管理后的現(xiàn)貨采購(gòu)及銷售，成為企業(yè)的貿(mào)易對(duì)手方，更好地服務(wù)企業(yè)的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)。
（來(lái)源：新華社）
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