美債收益率曲線的形態(tài)和走勢正成為市場關注的焦點。近期，美國30年期國債收益率自今年1月以來首次高于2年期收益率。業(yè)內(nèi)人士表示，這預示著美債收益率曲線正?；穆窂秸陂_啟。
市場人士預計，長端美債走勢存在較大的不確定性，建議做陡美債收益率曲線。同時，市場開始博弈利差反轉(zhuǎn)交易，關注2年期和10年期美債利差倒掛的反轉(zhuǎn)機會。
多因素致10年期美債收益率走低
5月以來，隨著美國通脹壓力緩解以及就業(yè)市場降溫，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預期增強，并帶動美債收益率震蕩下行。6月CPI數(shù)據(jù)公布后，降息預期進一步升溫。
截至7月21日，10年期美債收益率報4.239%，2年期美債收益率報4.515%，皆為近期低點。
美債收益率下行的背后，是美國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提振。7月5日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從16.5萬人修正至10.8萬人；5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從27.2萬人修正至21.8萬人。修正后，4月和5月新增就業(yè)人數(shù)合計較修正前減少11.1萬人。
美國勞工統(tǒng)計局7月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，6月，消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.0%，漲幅較上月收窄0.3個百分點，環(huán)比意外下降0.1%，增速比上月放緩0.1個百分點。
隨著投資者重新評估美聯(lián)儲今年可能降息的時間點，長期債券ETF市場出現(xiàn)顯著資金流入。6月末，貝萊德旗下規(guī)模達540億美元的20年期以上美國國債ETF-iShares（TLT）基金創(chuàng)下了自2002年成立以來單日最大資金流入紀錄。
不過，市場仍有觀點認為，美債收益率存在反彈可能。
中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒就認為，當前美國經(jīng)濟動能邊際上確實有所轉(zhuǎn)弱，通脹大方向也仍是回落，但短期來看經(jīng)濟韌性或未完全消失，同時通脹也存在出現(xiàn)反復的可能性。相比之下，當前市場對于年內(nèi)美聯(lián)儲降息的預期顯得較強，甚至存在“過度反應”的可能性，而這反過來又可能階段性加強美國經(jīng)濟和通脹韌性，進而延緩其進一步下行。在此情況下，短期內(nèi)市場降息預期或可能出現(xiàn)調(diào)整，那么美債收益率也會隨之階段性反彈。
“我們認為，當前美國經(jīng)濟、美國通脹以及美債利率都在震蕩尋頂，若拉長時間來看其下行趨勢均較明確，但短期內(nèi)或仍有反復?！标惤『阏f。
利差反轉(zhuǎn)可能會有幾次反復
7月15日，美國30年期國債收益率自今年1月以來首次高于2年期收益率。市場人士認為，美債收益率曲線正常化的路徑正在開啟。
不過，市場最為關注的10年期美債和2年期美債的利差，仍然保持著歷史最長的倒掛形態(tài)。7月15日，2年期、10年期、30年期美債收益率分別為4.44%、4.23%、4.46%。
德邦證券固定收益分析師呂品認為，從大類資產(chǎn)來看，短端美債主要由降息預期定價，隨著降息預期的上升，短端美債收益率可能顯著下降，而長端美債則主要是由經(jīng)濟增長和通脹預期定價的。
“降息背景下，美元指數(shù)短期內(nèi)可能走弱，長期內(nèi)同樣可能隨著美國政策變化帶來的關稅預期而走強。長端美債收益率較大概率仍會在4.2%到4.7%之間波動?！眳纹氛f。
中信期貨發(fā)布的研報認為，即便美聯(lián)儲在9月開啟降息，大概率也是“淺降息”。從前期經(jīng)驗看，假設6月2日為走陡起點，做陡曲線應可持續(xù)至首次降息后。
在美債收益率曲線有望逐步正?；念A期下，市場開始博弈利差反轉(zhuǎn)交易。
“做2年期美債和10年期美債利差倒掛的反轉(zhuǎn)，或者做多中短期美債，是目前主流的交易思路。”一位資深市場人士說。
中糧期貨研究院首席宏觀研究員柳瑾表示，市場逐漸開始關注美債期限利差倒掛現(xiàn)象的潛在反轉(zhuǎn)。目前，短期利率高于長期利率，歷史經(jīng)驗表明，一旦降息周期啟動，短期美債收益率往往會逐步下降，從而恢復到一個正常的長期收益率上升的結(jié)構(gòu)。
“在這種結(jié)構(gòu)下，基本趨勢是明確的，但在具體操作時需謹慎。這時候回到的利差水平，‘利差反轉(zhuǎn)’中間可能會有幾次反復，而且操作的時候會帶來不斷的波動。方向是沒有問題，但實際操作的時候我們認為需要謹慎。”柳瑾說。
呂品認為，可堅守2年期以內(nèi)的短端美債，鎖定高利息回報的同時降低久期風險，如果收益率有明顯上行，則可持有到期獲取票息收益。長期收益率短期內(nèi)預計處于震蕩期，短期內(nèi)若有政策方向的變動，預計還可能有上行風險，債券價格存在下跌的可能，目前并非配置的最優(yōu)時機。
（來源：上海證券報）
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