10月增持規(guī)模逾400億元，創(chuàng)下4個(gè)月以來(lái)新高。
人民銀行上?？偛孔钚聰?shù)據(jù)顯示，截至10月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.24萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.4%。至此，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)兩個(gè)月增持銀行間市場(chǎng)債券，其中10月增持規(guī)模逾400億元，創(chuàng)下4個(gè)月以來(lái)新高。
受到中美利差擴(kuò)大等因素影響，2022年以來(lái)在中國(guó)債券市場(chǎng)外資轉(zhuǎn)為凈流出，累計(jì)流出860億美元。今年整體仍呈現(xiàn)流出的趨勢(shì)，7月末境外機(jī)構(gòu)減持中國(guó)國(guó)債約420億元，創(chuàng)下2月以來(lái)最大單月減持幅度，逆轉(zhuǎn)了6月增持約217.7億元的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，9月開(kāi)始情況企穩(wěn)，這伴隨著美債收益率沖頂以及人民幣匯率趨穩(wěn)。
富蘭克林鄧普頓集團(tuán)亞洲投資主管孫應(yīng)梅（Desmond Soon）表示，此前10年期美債收益率一度突破5%，在這個(gè)位置繼續(xù)做空美債是危險(xiǎn)的，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端收益率將逐步下降。同時(shí)他也提及，隨著美國(guó)加息終結(jié)，亞洲債市迎來(lái)機(jī)遇?！氨M管利差壓制了外資此前低配人民幣債券，但不要輕易認(rèn)為人民幣不會(huì)反彈。目前對(duì)中國(guó)債市而言，優(yōu)質(zhì)的城投、國(guó)企和金融機(jī)構(gòu)債券仍可布局?！?/p>
匯率企穩(wěn)債市資金回流
外資對(duì)中國(guó)債市的配置動(dòng)力主要是利率和匯率。今年以來(lái)，中美利差倒掛的幅度一度最高達(dá)到250BP，這是近20年來(lái)罕見(jiàn)的現(xiàn)象。同時(shí)，在強(qiáng)美元背景下，人民幣匯率承壓，這也導(dǎo)致中國(guó)債市的收益優(yōu)勢(shì)被削弱。
但近期市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化。自上次議息會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾與其他幾位決策者發(fā)表的講話表明，由于通脹壓力繼續(xù)以漸進(jìn)的步伐緩解，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有急于進(jìn)一步加息。隨后美國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)都不及預(yù)期，顯示物價(jià)壓力正在減弱。美元也開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。
就中美利差而言，孫應(yīng)梅表示，10年美債收益率維持在5%以上可能難以持續(xù)，“5%意味著扣除通脹后，實(shí)際利率達(dá)到近3%，這種估值讓人很難再想去做空，雖然收益率短期很難很快大幅下行，但我們也不認(rèn)為能看到收益率繼續(xù)上沖。”無(wú)獨(dú)有偶，對(duì)沖基金大佬阿克曼（Bill Ackman）10月下旬也平掉了美債空倉(cāng)。近期，10年期美債收益率已經(jīng)從5%以上回落到4.5%左右。
孫應(yīng)梅稱，外資此前普遍低配人民幣債券，但因?yàn)槿嗣駧艂患{入國(guó)際指數(shù)，機(jī)構(gòu)仍然會(huì)有所配置。未來(lái)，美元可能不會(huì)一直持續(xù)升勢(shì)，人民幣能否持續(xù)企穩(wěn)反彈值得關(guān)注。
周一（11月20日），人民幣再度大漲。在岸、離岸人民幣對(duì)美元持續(xù)走高，在岸人民幣一舉突破了7.18關(guān)口，刷新8月來(lái)高點(diǎn)，日內(nèi)漲超 700點(diǎn)。當(dāng)日中間價(jià)7.1612，即時(shí)匯率和中間價(jià)的價(jià)差逐步彌合。上周以來(lái)，人民幣就持續(xù)走強(qiáng)，單周大漲近500點(diǎn)。中美關(guān)系顯現(xiàn)積極信號(hào)、美債收益率下行、出口商存在季節(jié)性結(jié)匯需求都推動(dòng)了人民幣走穩(wěn)。
人民幣的后續(xù)走勢(shì)仍取決于中美利差變化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，但短期情緒推動(dòng)的逼空行情有可能導(dǎo)致人民幣超漲。巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙提及，出口商年底和春節(jié)期間的結(jié)匯也會(huì)推動(dòng)即期匯率不斷向中間價(jià)靠攏。
城投、國(guó)企和金融機(jī)構(gòu)美元債仍可布局
在信用債方面，近兩年來(lái)，由于中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商違約頻頻，美元地產(chǎn)債市場(chǎng)承壓，而外資此前是這一資產(chǎn)類別的主要投資者，在中國(guó)離岸信用債市場(chǎng)中也占據(jù)較高的比重。如今，由于房企美元債很難在離岸市場(chǎng)融資，國(guó)際投資者將配置方向轉(zhuǎn)向了其他領(lǐng)域。
孫應(yīng)梅表示，盡管美元地產(chǎn)債被外資規(guī)避，但例如優(yōu)質(zhì)的城投債、金融機(jī)構(gòu)債和石油行業(yè)國(guó)企債都仍被配置。不過(guò)，在瑞信事件后，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的AT1（永續(xù)債）很難再有人氣。
8月以來(lái)，城投債再度成為香餑餑，化債加速也推動(dòng)利差進(jìn)一步收窄，弱資質(zhì)地區(qū)城投債大漲。數(shù)據(jù)顯示，自內(nèi)蒙古率先公告擬發(fā)行特殊再融資債以來(lái)，有20多地發(fā)行或披露了發(fā)行計(jì)劃，規(guī)模合計(jì)超過(guò)1.2萬(wàn)億元。特殊再融資債對(duì)城投債市場(chǎng)的積極影響正在顯現(xiàn)，部分地區(qū)城投債票面利率大幅下行、利差持續(xù)收窄。
值得一提的是，為了填補(bǔ)中國(guó)發(fā)行人留出的空白，現(xiàn)在基金管理人也在配置更廣泛國(guó)別發(fā)行人發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券。摩根大通今年在其價(jià)值850億美元的亞洲信用指數(shù)（JACI）的基礎(chǔ)上推出了新的亞洲信用指數(shù)，即JACI亞太地區(qū)指數(shù)，增加日本、澳大利亞、新西蘭和巴布亞新幾內(nèi)亞等亞太市場(chǎng)的敞口，中國(guó)發(fā)行人的債務(wù)占比從此前的40%降至25%左右，但仍是新指數(shù)最大的組成部分，其后是日本，占比20%，澳大利亞占10%左右。
孫應(yīng)梅表示，目前亞洲機(jī)構(gòu)正在進(jìn)一步將投資組合分散到韓國(guó)、日本、澳大利亞等國(guó)的發(fā)行人上。他提及了一些受到青睞的配置主題，例如：韓國(guó)優(yōu)質(zhì)國(guó)企美元債（燃?xì)?、石油、電子類企業(yè)），澳大利亞礦業(yè)企業(yè)和銀行發(fā)行的美元債，日本銀行、保險(xiǎn)和貿(mào)易公司發(fā)行的美元債等。
亞洲債市整體迎來(lái)機(jī)遇
隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率達(dá)峰，亞洲債市的壓力也將緩解。事實(shí)上，據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩期間，亞洲投資級(jí)別債券（IG）展現(xiàn)出韌性，在市場(chǎng)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期或可有效降低整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)。
多家外資機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，近年來(lái)由于美元強(qiáng)勢(shì)，投資者不太愿意投資亞洲，也導(dǎo)致亞洲債市估值變得較有吸引力。根據(jù)摩根大通亞洲投資級(jí)別債券指數(shù)(JACI IG index)，截至今年10月底，亞洲投資級(jí)債券的估值超過(guò)160個(gè)基點(diǎn)，平均評(píng)級(jí)為A-，久期約為5年，可為應(yīng)對(duì)美國(guó)利率潛在上升和息差擴(kuò)大提供緩沖，并有能力抵御債市進(jìn)一步下行。
亞洲投資級(jí)債券市場(chǎng)中一些具有吸引力的投資機(jī)會(huì)尤其受到關(guān)注，如韓國(guó)，因?yàn)槠淇墒芤嬗谄叩闹鳈?quán)評(píng)級(jí)、政府在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩下可能推行的刺激政策，以及一級(jí)市場(chǎng)上觀察到的積極的技術(shù)因素。與此同時(shí)，受益于更高的信貸級(jí)別，以及日本調(diào)整收益率曲線控制（YCC） 政策的潛在驅(qū)動(dòng)力，日本投資級(jí)債券特別是在金融行業(yè)也呈現(xiàn)積極前景。
全球經(jīng)濟(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息，逐步接近衰退。因此提升投資組合的安全性是投資者的首要任務(wù)。歷史數(shù)據(jù)顯示，投資者往往忽視了亞洲投資級(jí)債券，它們?cè)诖祟愂袌?chǎng)情況下可提供具有吸引力的回報(bào)。孫應(yīng)梅表示，當(dāng)前是鎖定高票息的好時(shí)機(jī)，比起積極交易，債券更能扮演避險(xiǎn)、收息的作用，因而“買(mǎi)入持有到期”策略（buy-and-hold）的封閉式基金，未來(lái)或是值得投資的方向。
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