截至7月5日收盤(pán)，時(shí)代天使股價(jià)當(dāng)日上漲3.31%，盤(pán)中股價(jià)一度達(dá)到400.6港元/股。時(shí)代天使也被眾多投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好，獲天風(fēng)證券等多家券商予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
投資者對(duì)口腔醫(yī)療的關(guān)注，正促使更多齒科企業(yè)赴港上市。其中，瑞爾集團(tuán)成為7月份港股第一家提交招股書(shū)的企業(yè)，公司提供普通牙科、正畸科、種植科在內(nèi)的口腔醫(yī)療服務(wù)。據(jù)了解，瑞爾集團(tuán)本次IPO募集所得資金凈額將主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。招股書(shū)介紹，就2020年總收入而言，瑞爾集團(tuán)是中國(guó)最大的高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。
那么，瑞爾集團(tuán)未來(lái)能否續(xù)寫(xiě)時(shí)代天使的成績(jī)？
三年累計(jì)虧損12億元
毛利率低于上市企業(yè)平均值
天眼查APP顯示，瑞爾集團(tuán)成立于1999年。今年4月13日，公司已完成2億美元的E輪融資。從2010年5月份完成A輪融資至今，瑞爾集團(tuán)背后不乏高瓴、高盛、啟明創(chuàng)投、Temasek淡馬錫等資本的身影。招股書(shū)顯示，瑞爾集團(tuán)創(chuàng)始人鄒其芳總計(jì)持有34.29%的股權(quán)。
目前，瑞爾集團(tuán)旗下主要同時(shí)運(yùn)營(yíng)兩個(gè)口腔醫(yī)療服務(wù)品牌，瑞爾齒科與瑞泰口腔。瑞爾集團(tuán)在全國(guó)處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的診所及醫(yī)院共有107家。招股書(shū)介紹，截至2021財(cái)年，在一線城市共有50家瑞爾齒科口腔診所運(yùn)營(yíng)；在一線及核心二線城市運(yùn)營(yíng)7家瑞泰口腔醫(yī)院及50家口腔診所。
在經(jīng)營(yíng)方面，獲一眾資本支持的瑞爾集團(tuán)近三年都在虧損。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)在2019財(cái)年、2020財(cái)年、2021財(cái)年分別收入約10.8億元、11億元、15.2億元；年內(nèi)虧損分別為3.04億元、3.26億元、5.98億元。招股書(shū)介紹虧損的原因，主要受員工福利開(kāi)支增長(zhǎng)的影響，數(shù)據(jù)顯示，員工福利開(kāi)支分別占收入成本的61.8%、62.3%及62.3%。
公司毛利率也普遍低于行業(yè)毛利率，2019財(cái)年到2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)毛利率分別在15.2%、10.1%和24.1%。時(shí)代天使招股書(shū)顯示，作為正畸第一股，公司毛利率高達(dá)70%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，正海生物、美亞光電、國(guó)瓷材料、通策醫(yī)療四家涉及口腔醫(yī)療的企業(yè)，銷售毛利率均在40%以上。
投資者協(xié)議“施壓”
千店擴(kuò)張目標(biāo)留隱患
此外，瑞爾集團(tuán)目前除了虧損問(wèn)題，其壓力還來(lái)自于此前和資本方的“對(duì)賭協(xié)議”。招股書(shū)介紹，瑞爾集團(tuán)總流動(dòng)負(fù)債近三個(gè)財(cái)年分別為7.4億元、33.7億元、42.57億元。但公司2020財(cái)年、2021財(cái)年總資產(chǎn)也不過(guò)為19.03億元、23.51億元。瑞爾集團(tuán)在招股書(shū)中介紹，這些負(fù)債與早期融資中簽署的投資者協(xié)議有關(guān)。
瑞爾集團(tuán)此前通過(guò)向投資者發(fā)行優(yōu)先股完成多輪融資，并將優(yōu)先股指定為按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債。此外，集團(tuán)還與投資人約定，截至2020年3月31日，若公司在2020年12月31日前沒(méi)有首次公開(kāi)發(fā)售，且上市前市值少于10億美元，任何優(yōu)先股持有人可在發(fā)出書(shū)面通知的情況下要求瑞爾集團(tuán)贖回。
從時(shí)間來(lái)看，瑞爾集團(tuán)沒(méi)能實(shí)現(xiàn)“承諾”，于2020年12月31日前上市。這導(dǎo)致公司從A輪至E輪的優(yōu)先股均于2021年3月31日成為流動(dòng)負(fù)債。此外，瑞爾集團(tuán)和投資人將上市截止日期順延到了今年12月31日。
“其實(shí)?？祁I(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)，大部分是賺錢(qián)的。部分企業(yè)虧損原因有三個(gè)，一種是企業(yè)體量太小，另一種是運(yùn)營(yíng)成本實(shí)在太高，最后一種是企業(yè)前期融資方式有問(wèn)題，導(dǎo)致它財(cái)務(wù)成本非常高。” 鼎臣醫(yī)藥管理咨詢總經(jīng)理史立臣向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“投資機(jī)構(gòu)也好，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)也好，都要變現(xiàn)，短時(shí)間內(nèi)快速變現(xiàn)的方式就是讓企業(yè)上市”。
HHC投資管理公司董事長(zhǎng)劉兆瑞向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，對(duì)賭協(xié)議本身是沒(méi)有問(wèn)題的，在融資時(shí)期，企業(yè)接受這樣的協(xié)議好處大于風(fēng)險(xiǎn)。“真正有問(wèn)題的地方在于，企業(yè)是不是會(huì)借錢(qián)盲目擴(kuò)張。”
值得一提的是，公司創(chuàng)始人鄒其芳在2017年完成D輪融資時(shí)，表示要用5年到8年時(shí)間在全國(guó)開(kāi)設(shè)1000家診所醫(yī)院。
史立臣認(rèn)為，在醫(yī)療領(lǐng)域，短期之內(nèi)多次融資，且以迅速擴(kuò)張為目的，對(duì)企業(yè)而言充滿風(fēng)險(xiǎn)。“口腔領(lǐng)域確實(shí)是暴利行業(yè)，但也同時(shí)分散度很高，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。通常這類領(lǐng)域，一家企業(yè)如果盡可能少接觸融資成本和風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的資本，穩(wěn)步發(fā)展是有可能突圍成功的。最壞的方式便是融資完了快速擴(kuò)張”。
史立臣介紹，醫(yī)療領(lǐng)域尤其是醫(yī)療機(jī)構(gòu)，與普通消費(fèi)領(lǐng)域不同之處在于，醫(yī)生資源非常稀缺。“企業(yè)在擴(kuò)張之前需要考慮自己的醫(yī)生資源是不是能跟得上，許多體量非常龐大的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，醫(yī)院常常出問(wèn)題就是因?yàn)閿U(kuò)張速度過(guò)快，導(dǎo)致醫(yī)生資源和內(nèi)部管理跟不上”。
需要注意的是，瑞爾集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)提示中介紹，公司依賴自己的牙醫(yī)，若其無(wú)法挽留牙醫(yī)或吸引優(yōu)秀專業(yè)人士，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到影響。
