【罕見“預(yù)警”！600億“頂流”內(nèi)部發(fā)言“刷屏” 董承非：牛熊轉(zhuǎn)換是市場最危險的時候】2月24日，一份興證全球基金副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)董承非1月25日的內(nèi)部交流分享會議紀(jì)要流傳出來。目前管理規(guī)模逼近650億(去年底數(shù)據(jù))的董承非，是行業(yè)內(nèi)重量級投資人士，也是頂流的基金經(jīng)理，他在這份紀(jì)要中顯露出“偏謹(jǐn)慎”態(tài)度也引發(fā)市場關(guān)注。（中國基金報）
“頂流”基金經(jīng)理不僅頻頻“出圈”，其投資思路和觀點也值得一讀。
2月24日，一份興證全球基金副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)董承非1月25日的內(nèi)部交流分享會議紀(jì)要流傳出來。目前管理規(guī)模逼近650億(去年底數(shù)據(jù))的董承非，是行業(yè)內(nèi)重量級投資人士，也是頂流的基金經(jīng)理，他在這份紀(jì)要中顯露出“偏謹(jǐn)慎”態(tài)度也引發(fā)市場關(guān)注。
先介紹下董承非，他2003年9月就加入興業(yè)全球基金，擔(dān)任基金經(jīng)理時間已經(jīng)超過14年，是行業(yè)里為數(shù)不多的老將。券商研報評價他是：兩輪牛熊長跑健將，均衡組合穩(wěn)健取勝。
董承非目前管理兩只基金，興全趨勢投資和興全新視野。其中興全趨勢投資混合基金是老牌?；?，成立以來的回報率超過2650%，他是2013年10月28日接手管理該基金，截至今年2月24日，任職期間回報率達364.3%，年化回報23.29%。
在1月市場火爆之際，董承非在紀(jì)要中頻頻提示風(fēng)險。他指出，對2021年持謹(jǐn)慎態(tài)度，已經(jīng)在做防御性動作，寧愿少賺不多虧。其實早在1月份發(fā)布基金2020年四季報中，他就表示：前市場漸漸的由基本面推動演變?yōu)?ldquo;口號式”投資。
而牛年之后市場也確實開始了風(fēng)格突變，機構(gòu)抱團股出現(xiàn)大幅下跌，一些順周期板塊表現(xiàn)較好，小盤股整體出現(xiàn)“逆襲”。而今日市場更是出現(xiàn)了房地產(chǎn)股異動，一大批地產(chǎn)股漲停。
聚焦市場關(guān)注六大問題
在這份內(nèi)部交流之中，董承非比較坦率的展示了市場觀點：對2021年持有謹(jǐn)慎態(tài)度，并且已經(jīng)做了不少防御動作?；鹁砹似渲幸恍┖诵膬?nèi)容，主要針對六大問題。注意，這個交流是1月底并非是近期的，觀點可能存在滯后。
第一、對目前A股市場觀點如何？
董承非表示，年初市場呈現(xiàn)明顯躁動行情，對 2021 年全年比較悲觀，對全年并不看好，目前相對謹(jǐn)慎。
他直言，現(xiàn)在市場已經(jīng)脫離基本面進入資金正反饋過程：第一，這些核心資產(chǎn)質(zhì)地不錯，但也僅限于用現(xiàn)在的眼光來看，未來如何發(fā)展未知。第二，即使這些核心資產(chǎn)質(zhì)地不錯，匹配現(xiàn)在這樣的估值，如果未來股價不大幅下跌，未來很長時間給投資者帶來的回報會少的可憐。
董承非直言已經(jīng)在做一些預(yù)防性的動作，并正在監(jiān)控一些總量指標(biāo)。現(xiàn)在的問題就是時間的問題，預(yù)期三個月后會有調(diào)整?？偭恐笜?biāo)在加速，有的指標(biāo)已經(jīng)到歷史最值，處在比較偏高的位置了，但歷史每次都不一樣，但我還是按照自己想法去做，正確以否之后再驗證。
“感覺今年又到了可以做擇時的時候。做任何決策都有風(fēng)險。對我而言樸素的觀點是，當(dāng)市場不被理解時，少賺點不是大的事情。這種牛熊轉(zhuǎn)換的時候是市場最危險的時候，對我而言，寧愿做在左邊，做在前面一些。”董承非在紀(jì)要中表示，目前持倉結(jié)構(gòu)上往自己覺得更安全更舒服的方向上靠，基本已經(jīng)進入防守打法。更直言現(xiàn)在基本上把自己封閉起來，賣方和內(nèi)部研究員都不聽，進入一種極端的封閉狀態(tài)，完全憑借自己的想法。因為這個時候，所有的推薦都是基于市場高水位，有意跟他們保持一定距離是一種挺好的做法。
第二、對港股的看法如何？
董承非談及港股，也有和市場不一樣的看法。
在董承非看來，港股目前市場比較看好，但未必結(jié)果會好。目前看好港股的人的邏輯是 A 股流動性外溢，但如果 A 股市場有變化，港股作為離岸市場，不一定會有很好的結(jié)果。
他進一步表示，港股是看A股、美股兩邊顏色。美股現(xiàn)正處于20年一遇的大泡沫，最終大概率以股災(zāi)收場，但不知道具體什么時候收場。假設(shè)這個事情發(fā)生，港股市場也會受影響。
對于港股定價權(quán)問題，董承非也表示，定價權(quán)不代表一定會上漲。定價權(quán)代表著以后兩邊市場打通后，有A股流動性做支持，下一輪香港股票如果跌的時候，跌不到前期歷史上出現(xiàn)危機時那么令人匪夷所思的價格，因為香港市場下方水位會提升，這也是定價權(quán)的一種表現(xiàn)形式。 香港股票歷史上是屬于高互動的，漲起來漲得很瘋，跌下去也是跌得讓人匪夷所思，如果一輪危機過來香港的股票可以跌掉 99%。所以，定價權(quán)不一定意味著以漲的形式表現(xiàn)出來。
第三、港股表現(xiàn)會好于A股么？
董承非認(rèn)為港股收益率不一定會好過 A 股。第一，港股市場目前受益于 A 股流動性外溢，如果A股表現(xiàn)一般，離岸市場也好不到哪去。第二，美股現(xiàn)在泡沫大，如果兩邊都有波動，港股市場也好不到哪里去?，F(xiàn)在是兩邊都還好的時候，大家覺得港股是個洼地，這只是階段性的。
第四、如何看資產(chǎn)抱團現(xiàn)象？
董承非認(rèn)為，資產(chǎn)抱團其實同 2013 年、2015 年一樣，只是換了個資產(chǎn)抱團而已。
第五、比較看好的行業(yè)？
在紀(jì)要中董承非提及地產(chǎn)行業(yè)，他表示，“對我來講，我覺得比現(xiàn)金好。如果我對今年市場那么悲觀，那就拿準(zhǔn)進場，我都愿意持有現(xiàn)金了，所以比現(xiàn)金好的更愿意持有，但我也不會押得太重。”
除地產(chǎn)外，董承非也表示，“銀行、地產(chǎn)在我看來是一條路上的資產(chǎn)”，但他表示，龍頭地產(chǎn)公司的分紅高于銀行業(yè)。
第六、最大的擔(dān)憂來自于哪些具體因素？
董承非表示，這輪行情和2007 年很像，宏觀環(huán)境很好，回頭去看真是黃金十年，但到 10 月就推不動了，因為整個資產(chǎn)和GDP是不匹配的。
在董承非看來，流動性分宏觀流動性和微觀流動性兩個層面。2020 年宏觀流動性就開始收緊，掉頭轉(zhuǎn)向，但是宏觀流動性傳導(dǎo)到微觀流動性需要一定時間，微觀流動性是滯后的指標(biāo)。老百姓相信買基金能賺錢，這就是儲蓄大搬家，存量流動性轉(zhuǎn)移的量非常大。
現(xiàn)在策略研究員還在停留在市場穩(wěn)態(tài)的基礎(chǔ)上用研究工具進行分析，這是不對的，因為市場已經(jīng)進行到泡沫的階段了，應(yīng)該用泡沫的分析框架來分析這個市場。2007年市場大跌是市場自發(fā)的多頭力量一味猛沖直到?jīng)]有繼續(xù)上漲的動力，不是因為金融危機。
目前一些總量指標(biāo)已經(jīng)到歷史偏高值，市場離下跌不會超過 3 個月，我已經(jīng)在做預(yù)防性動作。很多指標(biāo)經(jīng)過2007 年高位之后一直下滑，比如市場的資本化率，最高接近 150%；比如公募基金投資占居民總儲蓄的比重，彼時將近 15%，公募話語權(quán)很大、參與度很高。現(xiàn)在和2007 年相比還有 10%、20%的空間。但不能確定市場是否會重復(fù)，總之不會是很舒服的狀態(tài)。
1月份季報就顯露“擔(dān)憂”
董承非早在今年1月份披露所管理基金季報之中就明確“示警”，認(rèn)為目前市場漸漸的由基本面推動演變?yōu)?ldquo;口號式”投資。
在董承非單獨管理的興全新視野2020年四季報“投資策略和運作分析”中如此寫道：2020年4季度，雖然有疫情的再次爆發(fā)和美國大選等不確定性事件的發(fā)生，但是市場依然表現(xiàn)強勁。首先資金入市的意愿還是很強，各類明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品迅速售罄。市場也漸漸的由基本面推動演變?yōu)?ldquo;口號式”投資：具體表現(xiàn)就是核心資產(chǎn)不斷的提升估值，將10年乃至20年以后的遠景貼現(xiàn)到現(xiàn)在。但是未來是具有不確定性的，市場對于不確定性缺乏敬畏感。
該基金堅持以基本面為導(dǎo)向，旨在為投資者創(chuàng)造中長期價值。
董承非也以實際行動表達觀點。他管理著興全趨勢和興全新視野，興全新視野的股票倉位從去年三季度末的90.1%降至四季度末的69.45%，倉位下降20個百分點，興全趨勢的倉位也從去年三季度末的83.23%降至去年底的79.63%。
在興全趨勢和興全新視野2020年四季度末的持倉中，也沒有什么熱門抱團股，主要是有色、機械、金融、地產(chǎn)等。
興全新視野的2020年四季報中顯示，前五大重倉股為紫金礦業(yè)、三安光電、中國神華、保利地產(chǎn)、萬科A。
興全趨勢投資的2020年四季報中顯示，前五大重倉股為紫金礦業(yè)、三安光電、三一重工、中國平安、順豐控股。
（文章來源：中國基金報）
